廣發(fā)證券衍生產(chǎn)品部

從長期看，股市的運行基礎(chǔ)是經(jīng)濟的基本面。股指期貨作為一種風(fēng)險管理工具，是股票現(xiàn)貨市場有益的補充和延伸，但其本身并不能改變市場運行方向。從全球推出股指期貨的情況看，雖亦不乏短期內(nèi)期貨合約價格和標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)較大的震蕩，但基本上能較快調(diào)整至合理的價值水平，且從長期來看，各國股指期貨均有效發(fā)揮了轉(zhuǎn)移風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)的功能。因此，認(rèn)為雙向交易機制對于一直是單邊市的中國股市而言存在巨大的做空風(fēng)險，是有失偏頗的。

目前滬深300指數(shù)合約，經(jīng)過2年多的摸索和仿真交易，相關(guān)的法規(guī)制度建設(shè)已較完善，投資者教育也基本到位，此時推出股指期貨，應(yīng)該說是適逢其時。隨著中國股市在國際金融市場的影響力逐漸增大，不少國家都有意向推出掛鉤中國指數(shù)的期貨合約，比如新加坡交易所在2006年推出新華富時中國A50指數(shù)期貨，雖因種種原因該合約成交量不大，但隨著QFII陣容的擴大，不僅規(guī)避A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險的需求會不斷增大，而且不排除會有國際資金利用海外市場的中國指數(shù)合約投機套利。如果中國不適時推出股指期貨合約，很可能失去對國內(nèi)市場的定價權(quán)，就像日本20世紀(jì)80年代那樣，日經(jīng)225股指期貨被新加坡?lián)屜韧瞥龊?，日?jīng)指數(shù)的定價權(quán)多年旁落他國。

當(dāng)然，由于中國衍生品市場發(fā)展時間較短，市場基礎(chǔ)薄弱，再加上中國投資者素有炒新情結(jié)，因而在股指期貨推出初期，應(yīng)加強風(fēng)險控制和監(jiān)督，避免出現(xiàn)過度炒作。我們知道，期貨市場的參與者主要包括套期保值者、套利者和投機者，套期保值者利用期貨合約轉(zhuǎn)移風(fēng)險，套利者通過套利行為促使價格回歸合理，而投機者則在交易中承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險，增強市場的流動性。這三者對于股指期貨都是缺一不可的。但如果投機者比例過大，則會提高市場的波動性，市場效率會受到影響。通過合約條款、保證金水平、交易費用和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管控制來調(diào)節(jié)這三者的比例，使股指期貨合約的投資者結(jié)構(gòu)趨于合理，將有助于股指期貨的平穩(wěn)運行。

此外，股指期貨合約條款設(shè)計、相關(guān)市場制度也應(yīng)公開、透明，保持交易政策的穩(wěn)定性和一致性。這樣，市場參與者能夠根據(jù)公開信息和事先可以預(yù)期的交易規(guī)則表達自己的交易意愿，從而使市場機制能夠有效發(fā)揮。

總而言之，完整的市場結(jié)構(gòu)和機制對構(gòu)建一國金融體系是不可缺少的。推出股指期貨，有利于平衡市場交易機制，提高資本市場的運行效率，培育成熟的市場投資者，對于完善中國證券市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)具有深遠(yuǎn)的意義。鑒于目前市場各方面的準(zhǔn)備條件已趨成熟，我國股指期貨宜盡快擇機推出。(文章僅供參考，據(jù)此進行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。)