王春霞 李彬

終止凈額結(jié)算機(jī)制，是金融衍生產(chǎn)品市場風(fēng)險控制的核心，也是降低信用風(fēng)險最重要的制度安排之一。無論在衍生品市場還是在整個國際金融市場，凈額都是最基本、最重要的制度安排之一。

凈額又稱軋差，是現(xiàn)代金融市場上普遍應(yīng)用的一種清算方式；而終止凈額是指在合同不能正常履行，尤其是一方出現(xiàn)破產(chǎn)情形時的凈額安排。在凈額安排下，投資機(jī)構(gòu)可以大幅降低對交易對手的風(fēng)險敞口，從而有效降低信用風(fēng)險。

能否軋差對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險暴露程度的影響。如，一家國內(nèi)銀行和雷曼在一個主協(xié)議下進(jìn)行兩筆交易，突然雷曼倒閉，通過主協(xié)議可以終止所有交易，之后每筆交易按之前的協(xié)議計算虧損。如果這家國內(nèi)銀行一筆交易賺50億元、一筆賠48億元，應(yīng)該怎樣申請破產(chǎn)債權(quán)？應(yīng)該申請50億元破產(chǎn)債權(quán)同時支付雷曼48億元，還是軋差后申報2億元債權(quán)？這就導(dǎo)致風(fēng)險暴露的不同。如果不允許軋差，這家國內(nèi)銀行風(fēng)險暴露就有50億元；如果軋差，這家國內(nèi)銀行的風(fēng)險暴露只有2億元，信用風(fēng)險大大降低。