黃湘源

目前市場化改革本身在很多方面還有著太多后續(xù)改革的余地。

首先，當(dāng)這次IPO重啟選擇了市場化定價作為新股發(fā)行改革的方向的時候，也就意味著尊重投資者意愿、脫離行政性的“窗口指導(dǎo)”，這不僅是恢復(fù)市場基本功能的出發(fā)點，而且也是未來真正步入市場化軌道的最終歸宿?，F(xiàn)在新股發(fā)行定價出現(xiàn)就高不就低現(xiàn)象，并在一定程度上出現(xiàn)了發(fā)行人的圈錢行為和機(jī)構(gòu)的尋租行為和利益交換的傾向，這恰恰是市場化改革不徹底，或者說不到位所造成的。

目前新股發(fā)行定價出現(xiàn)的問題在于定價權(quán)到底受制于什么。筆者認(rèn)為這絕不是真正意義上的市場化，因為從根本上違背了發(fā)行定價既要體現(xiàn)發(fā)行人的意志也要體現(xiàn)投資者的參與意愿的市場化原則。如果沒有源頭上的發(fā)行市場化，也就不可能有真正意義上的發(fā)行定價市場化。

新股發(fā)行市場化的終極目標(biāo)是注冊制，透明度是作為從審核制逐步向注冊制過渡的第一步最基本要素之一。筆者因此認(rèn)為，新股發(fā)行的后續(xù)改革應(yīng)當(dāng)把建立新股發(fā)行預(yù)披露制度作為當(dāng)務(wù)之急。只有在建立預(yù)披露制度的條件下，在投資者對未來上市公司融資需求和估值預(yù)期的知情權(quán)得到一定保障的基礎(chǔ)上，才有可能真正按照市場化的要求提高定價效率和定價質(zhì)量。

新股發(fā)行的后續(xù)改革，必須繼續(xù)把保護(hù)中小投資者利益作為重中之重，要找到一種有利于消除一、二級市場價差鴻溝的改革辦法。筆者認(rèn)為，不妨推出存量發(fā)行，以此改變目前新股發(fā)行的流通份額過小，以致一二級市場價差過大的狀況。這或許是一勞永逸地解決“大小限”難題的根本對策。