紡織行業(yè)：服裝估值處于低點(diǎn) 化纖期待三季報(bào)行情

09 年中報(bào)情況看，紡織服裝數(shù)據(jù)平穩(wěn)，化纖環(huán)比改善明顯。紡織服裝收入微降3.8% ；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比下降15.6%，但二季度環(huán)比上升58.5% 。化纖收入同比下降24.3%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)仍同比下降55.5%， 實(shí)現(xiàn)其中一季度情況較差，二季度環(huán)比增長(zhǎng)218.8% ，改善明顯。

對(duì)重點(diǎn)公司而言，毛利率提升是二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。收入變化不大，凈利潤(rùn)環(huán)比上升，毛利率有較大提升：紡織服裝同比提升2 個(gè)點(diǎn)，環(huán)比提高2.4 個(gè)點(diǎn)；化纖同比下降3.1 個(gè)點(diǎn)，Q2 環(huán)比Q1 大幅提高19.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，紡織服裝毛利率小幅提高主要因?yàn)槌杀鞠陆递^多，棉花、化纖價(jià)格雖近期上漲較多但同比仍是下降。化纖毛利率大幅提升主要是下游需求有所好轉(zhuǎn)，開工率提高，價(jià)格上漲導(dǎo)致。

出口訂單在7 月份出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但仍屬于弱式恢復(fù)，價(jià)格也環(huán)比略有上漲，但同比還是下降，由于去年基數(shù)低，今年四季度出口會(huì)環(huán)比和同比都有回升，但上市的龍頭企業(yè)開工率都已經(jīng)較滿，因此業(yè)績(jī)彈性不大。

內(nèi)銷服裝二季度是最差的時(shí)候，渠道內(nèi)庫(kù)存正在消化，下半年會(huì)比上半年好。在5 月時(shí)開始出現(xiàn)回暖，內(nèi)生增長(zhǎng)率回升為正數(shù)，下半年9-10 月是消費(fèi)旺季，部分上半年在裝修的門店將陸續(xù)開出來。品牌服裝的估值09 年不到25 倍，處于歷史低點(diǎn)，如果考慮年末估值平移那10 年業(yè)績(jī)有20-30% 的增長(zhǎng)，再加上最近2 個(gè)新股星期六、羅萊家紡的發(fā)行市盈率都高于30 多倍，因此我們認(rèn)為估值回升到25 倍PE 還是合理的，未來6 個(gè)月內(nèi)股價(jià)有30-50% 的上漲空間，推薦七匹狼、報(bào)喜鳥、美邦服飾，維持“增持”評(píng)級(jí)。

粘膠和氨綸的漲價(jià)周期還未結(jié)束，9-11 月需求較旺盛已是必然，預(yù)計(jì)本輪上升周期將延續(xù)到2010 上半年。由于粘膠比氨綸的漲價(jià)幅度大、時(shí)間早，因此三季報(bào)粘膠企業(yè)盈利狀況會(huì)不錯(cuò)，初步估計(jì)Q3 盈利水平可能是Q2 的1.2-1.5 倍左右，三季報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)股價(jià)會(huì)是催化劑。對(duì)化纖仍維持“看好”評(píng)級(jí)，相對(duì)更看好粘膠，推薦山東海龍、澳洋科技、華峰氨綸。(申銀萬(wàn)國(guó)王立平 2009.09.04)