長(zhǎng)江證券

事件描述

今日長(zhǎng)航油運(yùn)公布2009年三季度財(cái)務(wù)報(bào)告，1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.11億元，比去年同期增長(zhǎng)3.59%；利潤(rùn)總額2678.17萬(wàn)元，比去年同期減少95.01%；凈利潤(rùn)196.66萬(wàn)元，比去年同期減少99.56%；實(shí)現(xiàn)EPS為0.001元。

分季度看，1-3季度單季度EPS分別為0.03元、-0.018元、-0.011元。前三季度EPS總計(jì)為0.001元，但扣除非經(jīng)常性損益后為-0.014元。

總體來(lái)說(shuō)，3 季度單季度業(yè)績(jī)略微超過(guò)我們預(yù)期。主要原因在于 3 季度單季度所得稅為-209.63 萬(wàn)元，但 2 季度所得稅為1816萬(wàn)元，因此3季度單季度虧損幅度環(huán)比有所減少。

事件評(píng)論

第一，三季度單季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期

由于三季度：(1)新船交付；(2)運(yùn)價(jià)較二季度稍有回升，三季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比上漲了 8.25%。但同時(shí)，由于燃油成本的上升，公司3季度營(yíng)業(yè)成本環(huán)比上漲8.81%。3季度毛利率比2季度稍微降低。整體而言，公司三季度的毛利虧損相比二季度略低。但總體來(lái)說(shuō)，2-3季度收入和毛利率都遠(yuǎn)低于1季度。

不過(guò)由于三季度單季度營(yíng)業(yè)外收入減少，使得3季度單季度利潤(rùn)總額虧損比2季度增加約800萬(wàn)元。但三季度單季度所得稅為-209.63萬(wàn)元，但三季度所得稅為1816萬(wàn)元，因此三季度單季度虧損幅度減少，這也是業(yè)績(jī)好于我們之前預(yù)期的一個(gè)原因。

1.原油運(yùn)輸市場(chǎng)：三季度原油市場(chǎng)運(yùn)價(jià)整體表現(xiàn)較平穩(wěn)，略有上揚(yáng)。二季度中東-日本 26 萬(wàn)噸級(jí)原油運(yùn)輸航線 TD3指數(shù)平均為WS35點(diǎn)，三季度TD3指數(shù)平均為36.15。由于公司與中石化的運(yùn)價(jià)協(xié)議，我們判斷公司原油運(yùn)輸業(yè)務(wù)估計(jì)不虧損并略微盈利。公司VLCC在上半年實(shí)現(xiàn)租金水平約34000美元/天，在二季度單季度VLCC實(shí)現(xiàn)租金水平約28000美元/天左右；我們判斷三季度單季度平均租金水平在30000美元/天左右(有待與公司確認(rèn))。

2.MR 運(yùn)輸市場(chǎng)，以新加坡-日本 3 萬(wàn)噸級(jí)成品油運(yùn)輸航線 TC4 指數(shù)為例，二季度平均 WS 為 71 點(diǎn)，三季度平均WS為82.2，較二季度稍微有所上漲。公司由于內(nèi)外貿(mào)航次穿插，總體租金水平遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平。但是總體上實(shí)現(xiàn)租金水平低于公司的 MR 保本點(diǎn) 13000 美元/天左右。我們判斷 MR 依然是導(dǎo)致公司三季度業(yè)績(jī)虧損的主要原因。一季度公司MR實(shí)現(xiàn)租金水平約18000美元/天，但二季度MR實(shí)現(xiàn)租金水平只有10000美元/天，預(yù)計(jì)三季度實(shí)現(xiàn)租金水平與二季度持平。

3.燃料油市場(chǎng)：三季度燃油價(jià)格上漲，以新加坡ifo380為例，二季度燃油平均價(jià)格約為349美元/噸，三季度燃油平均價(jià)格則為426.5美元/噸，環(huán)比上升了22%。這使得公司的營(yíng)業(yè)成本相比二季度亦有所回升。

第二，公司將增發(fā)募集資金以緩解資本支出壓力

截止三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為66.55%，目前擁有現(xiàn)金10.63億元，但公司長(zhǎng)期貸款為53.5億元，短期借款4.08億元。

公司今年41個(gè)億的資本支出；明年還有34億資本支出。資本支出壓力是公司一直面臨的問(wèn)題。公司已經(jīng)公告采用非公開增發(fā)方式募集資金約25個(gè)億，以緩解資本開支壓力。

第三，公司2009-2010年運(yùn)力大幅增長(zhǎng)

上半年，公司共新增運(yùn)力9艘(包括3艘VLCC、4艘MR、2艘特種船)、約110 萬(wàn)載重噸。三季度公司又新增了4艘(3艘MR和1艘VLCC)約為 74.5萬(wàn)載重噸。四季度預(yù)計(jì)公司還將有4艘船舶交付(3艘MR，1艘特種船)。

第四，預(yù)期4季度及2010油輪運(yùn)價(jià)有所恢復(fù)

我們上調(diào)了2009年平均燃油價(jià)格，下調(diào)了公司2009年VLCC和MR租金水平；這樣將2009年EPS下調(diào)為0.034元，這預(yù)示我們預(yù)測(cè) 4季度單季度 EPS為 0.033元，基本與 1季度盈利持平，這個(gè)預(yù)測(cè)建立在預(yù)測(cè) 4季度油輪運(yùn)價(jià)將有所反彈的基礎(chǔ)上。

對(duì)于2010年業(yè)績(jī)，目前假定VLCC實(shí)現(xiàn)租金水平43000美元/天，MR實(shí)現(xiàn)租金水平19000美元/天，這樣預(yù)測(cè)2010年EPS為0.25元。2010年業(yè)績(jī)敏感性分析見表4?，F(xiàn)有預(yù)測(cè)暫沒(méi)有考慮未來(lái)增發(fā)完成對(duì)業(yè)績(jī)的攤薄。

考慮到現(xiàn)在是油輪最低迷的時(shí)期，2010年運(yùn)價(jià)將開始恢復(fù)，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。