世紀證券

經(jīng)營情況不斷改善，業(yè)績略低于預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收19.8億元，同比減少13.56%，但第三季度營收同比僅減少7.3%，環(huán)比增加 8.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤 9649 億元，同比增長1.2%；實現(xiàn)每股收益0.38元，業(yè)績增長略低于預期。

火電裝機容量下滑對 CFB 的影響好于預期。一是在國家目前大力推行節(jié)能減排政策和發(fā)展低碳經(jīng)濟的前提下，CFB鍋爐仍面臨較高的景氣度；二是 CFB 鍋爐不僅有電站市場，還有熱電聯(lián)產(chǎn)市場，隨著國家對熱能使用效率提高的要求，地方政府也會加大推廣的力度；三是38億元左右的訂單成為CFB的增長基礎。

毛利率預計有所上升。前三季度毛利率為 15.99%，高于上半年的15.8%，我們認為隨著公司高價鋼材庫存消耗完畢，毛利率將開始回升。另外公司執(zhí)行的是閉口合同，可以根據(jù)原材料價格的波動來協(xié)商鍋爐的價格，這將降低公司面臨原材料波動的風險。

政府補貼和稅率下降提高公司短期收益。公司在第 3 季度獲得補貼收入 1387.6 萬元，占營業(yè)利潤的 37.9%；公司補貼收入主要來自于垃圾發(fā)電等領域，隨著政府補貼力度加大，我們認為該收益短期內(nèi)可以持續(xù)。另外，公司通過高新技術(shù)企業(yè)認證，所得稅稅率由25%減為10%，將大幅提高公司收益水平。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向清潔能源技術(shù)積極轉(zhuǎn)型。公司確立產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為以循環(huán)流化床鍋爐、垃圾焚燒鍋爐、大型燃氣輪機余熱鍋爐、氣化爐及合成氣冷卻器為主的四大產(chǎn)品系列。

我們維持2009-2010年每股收益0.56元-0.79元，考慮到公司面臨巨大的節(jié)能減排市場和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來毛利率的提升，維持“買入”評級。