交銀國(guó)際

票據(jù)貼現(xiàn)大幅減少致貸款余額環(huán)比下降。截至09年3季度末，民生銀行總資產(chǎn)1.4萬億元，較年初增長(zhǎng)33.1%；貸款總額8935億元，較中期下降104億元，較年初增長(zhǎng)35.7%；貸款余額環(huán)比下降主要是由于票據(jù)貼現(xiàn)環(huán)比下降546億元。存款增長(zhǎng)穩(wěn)定，期末總額1.1萬億元，較中期增加241.7億元，較年初增長(zhǎng)39.9%。由于存款增長(zhǎng)穩(wěn)定，貸款增長(zhǎng)放緩，目前流動(dòng)性相對(duì)寬松，體現(xiàn)在存貸比63.7%(本外幣)環(huán)比下降0.42個(gè)百分點(diǎn)，以及現(xiàn)金和存放央行款項(xiàng)環(huán)比增長(zhǎng)23%。

息差回升，撥備壓力下降助盈利好于預(yù)期。前3季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)102.1億元，同比增長(zhǎng)17.7%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元，略好于預(yù)期，主要是由于息差回升略好于預(yù)期，撥備計(jì)提小于預(yù)期。息差回升主要得益于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括貼現(xiàn)占比大幅下降，中長(zhǎng)期貸款占比上升，和長(zhǎng)期存款比的下降。貼現(xiàn)的大幅下降一部分是自然到期，另一部分也有可能是公司受制于資本充足率和信貸監(jiān)管制約，主動(dòng)出售低收益資產(chǎn)所致。由于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第3季度凈利差和凈息差分別為2.46%和2.53%，環(huán)比分別回升31和28個(gè)基點(diǎn)。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。期末不良貸款余額為72.84億元，較中期下降5.2億元，不良貸款率為0.82%，較中期下降4個(gè)基點(diǎn)。第3季度撥備計(jì)提壓力較小，資產(chǎn)減值損失僅有5.3億元，僅有第2季度的約1/3。期末撥備覆蓋率169.9%，較中期提高18.6個(gè)百分點(diǎn)。逾期貸款71.4億元，環(huán)比下降8.8億元；逾期貸款占比0.80%，環(huán)比下降5個(gè)基點(diǎn)。

費(fèi)用增長(zhǎng)加快。第3季度業(yè)務(wù)管理費(fèi)49.1億元，同比環(huán)比均大幅增長(zhǎng)；第3季度成本收入比48.6%，即使在2季度的成本收入比計(jì)算中剔除投資收益，第3季度成本收入比環(huán)比也上升了5個(gè)百分點(diǎn)。

維持長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)。假設(shè)H股募集200億元人民幣，發(fā)行價(jià)為7.5元人民幣，則融資后09年末資本充足率將由約6.1%升至8.2%。略上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)09-11年融資后EPS分別為0.60/0.62/0.74元(盈利預(yù)期分別為127.7，132.6，和160.0億，原為114.1，124.9和147.8億元)。目前10年動(dòng)態(tài)PE和PB分別為12.2和1.7倍，估值在同業(yè)中較低，但由于融資規(guī)模較大，未來兩年的ROE和ROA受到明顯攤簿，盈利能力在同業(yè)中也都處于較低水平。融資完成后公司將重新加快貸款擴(kuò)張。估值仍有一定提升空間，維持長(zhǎng)線買入評(píng)級(jí)。