千金藥業(yè)三季報點評：維持“買入”評級

光大證券

公司1-9月實現(xiàn)收入6.76億元，同比增長13.5%，其中公司核心中藥收入(主要是千金系列)4.15億元，同比增長14.4%，公司銷售收入增長符合預期。公司凈利潤9083萬元，同比下降23%，1-9月公司eps0.417元。盈利下降主要是非經常性損益的影響(去年出售了交通銀行的股權)。如果剔除非經常性收入，僅考慮運營收入，公司盈利增長約8%。運營利潤增速低于收入增長主要是因為銷售和管理費用的提高，我們目前的判斷是基本藥物市場前期費用投入。我們初步調整后的09年eps為0.60元。

我們認為公司09年收入和盈利情況大致平穩(wěn)，可以預期?；舅幬锸袌龅脑鲩L從2010年開始體現(xiàn)，因此，2010年-2012年基本藥物市場需求超常規(guī)增長，帶動公司核心品種婦科千金片(膠囊)進入高增長。我們的核心假設是，2010年千金片收入增長30%，膠囊增長35%，公司中藥收入增長31%，因此預計公司盈利增長40%，實現(xiàn)eps0.85元。對于2011年，我們認為考慮到是基本藥物市場需求增長的高點，因此公司盈利增長會超過2010年，2011年盈利增長45%，eps1.24元。

基于對公司確定性高增長的預測，預計2010、2011年盈利年均增長超過40%，對于這種高增長的醫(yī)藥股，我們給與公司2010年40xpe水平(我們認為公司的成長性完全可以和信立泰、樂普醫(yī)療媲美，創(chuàng)業(yè)板估值醫(yī)藥股估值水平或在40x左右)，公司6個月合理目標價格34元，公司前收盤25.87元，目標漲幅31%，我們維持“買入”評級。

上漲催化劑：我們討論過三個靴子的問題，目錄和價格兩個靴子基本落地，需求成為最關鍵的催化劑，首先11或12月公布的基本藥物使用和報銷細則就成為公司上漲的催化劑。(我們預計基本藥物在基層醫(yī)療機構的使用比例超過70%，而基本藥物的報銷比例也會顯著高于醫(yī)保藥物)，其次，千金片由于零售價格提高了6%，那么未來出廠價格提高也是可以預期的。 短期看，創(chuàng)業(yè)板高估值水平，千金藥業(yè)高成長性會有很強的比價效應。