-觀察哨

⊙東東 ○編輯 楊剛

在信息快速更新的時代，上周發(fā)生的迪拜主權(quán)企業(yè)“迪拜世界”的違約事件好像已經(jīng)成為舊聞了。不過，這個事件有意思的地方在于：一個地方性政府(相對于阿聯(lián)酋而言)的下屬企業(yè)的債務(wù)發(fā)生危機，而它的政府股東卻不愿意出來埋單，希望所有的債權(quán)人一起來承擔(dān)痛苦。這一點與目前國內(nèi)有些地方政府大量隱性的負(fù)債(城投債券)有相似之處。對于中國的債券投資人來說，“山寨版”迪拜事件會否出現(xiàn)，以及出現(xiàn)的概率有多高？是一個非常現(xiàn)實的問題。

要想搞清楚這一點，需要先了解政府的組織體系的信用。阿聯(lián)酋國家本身由松散的游牧民族轉(zhuǎn)化而來，大量的負(fù)債又是對外的債券。作為地區(qū)的金融中心，違約的成本將會非常之高，但在沒有更優(yōu)選擇的情況下，選擇違約是一種犧牲利益以保證生存的次優(yōu)選擇。對于中國而言，出現(xiàn)地方企業(yè)過度投資、無力償債的情況也很可能在未來發(fā)生，不過由于這些債務(wù)都集中在國內(nèi)，特別是相當(dāng)一部分集中于個人投資者(交易所債券)，所以，如果出現(xiàn)違約，就不但是經(jīng)濟層面上的問題，更是社會層面的問題。這其中的一個重要原因在于中國的信用體系是由上而下，一旦中間的鏈條斷裂，就可能引發(fā)整個內(nèi)部信用體系的崩潰。而反過來看，由于在貨幣政策和財政政策上的自由性大大強于海外其他國家，因此在動用這些手段一樣可以達(dá)到目標(biāo)的情況下，中國的地方債券選擇違約將是一個非常小概率的結(jié)果。可以說，只要中國社會保持穩(wěn)定，山寨版迪拜事件在中國城投債上重演的可能性在可預(yù)見的未來幾乎沒有。