核心觀點(diǎn)：

多方面因素促成 09 年汽車銷量井噴，盈利喜人

09 在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)溫和復(fù)蘇的背景下，國產(chǎn)汽車銷量底部反轉(zhuǎn)并井噴，預(yù)計(jì)全年國產(chǎn)汽車銷售1360 萬輛左右，同比增長45%，其中乘用車(狹義)銷售835 萬輛，同比增長47%，商用車銷售526 萬輛，同比增長43%；

乘用車仍處于潛在增長率較高的普及期、商用車中長期空間巨大等固然是今年汽車銷量高增長的前提條件，但我們不能低估汽車振興規(guī)劃、成品油價(jià)稅改革等政策對(duì)汽車需求的刺激效果，汽車振興規(guī)劃出臺(tái)了購置稅下調(diào)、汽車下鄉(xiāng)等一系列刺激措施，受益最大的中小排量經(jīng)濟(jì)型轎車、微型客車增長也最快，我們粗略估計(jì)政策刺激新增需求超過150 萬輛；

09 年2-3 季度也是汽車行業(yè)盈利環(huán)境最好的時(shí)期，銷量高增長、產(chǎn)能利用率接近極限、主要原材料成本處于低位，行業(yè)盈利也連續(xù)創(chuàng)出歷史新高；

 10 年政策延續(xù)，增長空間縮小，盈利環(huán)境仍較好

進(jìn)入2010 年，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，振興規(guī)劃的系列刺激政策也將延續(xù)(或有微調(diào))，預(yù)計(jì)仍可刺激新增50 萬輛乘用車需求和50 萬輛商用車需求；微客市場可能萎縮并拖累國產(chǎn)汽車銷量增長，全年汽車銷量1480 萬輛，同比增長9%左右；其中微客銷售178 萬輛左右，同比下降10%，剔除微型客車，國產(chǎn)汽車銷量1300 萬輛，同比增長仍超過12%。

2010 年新增產(chǎn)能并不多，產(chǎn)能利用率仍將處于歷史高位，同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，鋼鐵、有色、石油、橡膠等大宗原材料產(chǎn)品價(jià)格有上漲壓力，但暴漲可能性不大，行業(yè)面臨一定的成本上升壓力；總體來看行業(yè)仍面臨很好的盈利環(huán)境，但與09 年相比，業(yè)績?cè)鲩L想象空間已經(jīng)大大縮小。

 從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，注重確定性

2010 年盡管汽車行業(yè)仍面臨不錯(cuò)的盈利環(huán)境，但隨著銷量增幅大幅下降，上市公司業(yè)績?cè)鲩L想象空間縮小，甚至不排除部分上市公司業(yè)績會(huì)出現(xiàn)下降，投資汽車股應(yīng)從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御，注重上市公司業(yè)績?cè)鲩L的確定性。

我們建議從以下幾條思路出發(fā)尋找確定性增長標(biāo)的：1)增長確定子行業(yè)的龍頭企業(yè)：宇通、金龍；2)業(yè)務(wù)存在突破的公司：上汽、江鈴、東風(fēng)、一轎、江淮、海馬；3)受益于出口復(fù)蘇的公司：宇通、金龍、福耀、中鼎、重汽；4)事件趨動(dòng)的公司：上汽(權(quán)證行權(quán))、一轎(一汽整體上市)；5)未被市場充分認(rèn)識(shí)、價(jià)值低估的公司：濰柴、華域；

 重點(diǎn)推薦

整車公司推薦：江鈴汽車、上海汽車、宇通客車、東風(fēng)汽車；零部件公司推薦：濰柴動(dòng)力、華域汽車、福耀玻璃、中鼎股份