姜山

周一午間，阿聯(lián)酋央行和阿布扎比宣布聯(lián)手提供迪拜世界100億美元無條件貸款。這一新聞立即在全球金融市場上掀起軒然大波，港股指數(shù)幾乎瞬間翻紅，A股市場同樣自低位大幅拉升，道指更創(chuàng)出3月反彈以來的收市新高。

迪拜世界的債務(wù)危機(jī)是近期市場關(guān)注的一個焦點(diǎn)，更造成全球股指的短期大幅波動。

然而，有市場人士認(rèn)為，相較于迪拜世界的總負(fù)債規(guī)模和可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)，100億美元貸款只是杯水車薪，阿拉伯國家的債務(wù)危機(jī)仍會繼續(xù)深化。

究竟這一看法是否適當(dāng)呢？我們不妨從已經(jīng)實(shí)施超過1年的美國問題資產(chǎn)救助計劃(TARP)的運(yùn)行效果上尋找答案。

同樣是在本周一，美國接受TARP援助的兩家銀行即花旗和富國銀行先后宣布，將會通過發(fā)行新股等方式籌集資金，用來償還總計450億美元的援助款項(xiàng)，至此，該計劃中受助的最后兩家主要的大型銀行也開始擺脫TARP的相關(guān)束縛。

據(jù)統(tǒng)計，在7000億美元的TARP總資金中，美國政府總共撥出2450億美元用于拯救大約700家金融機(jī)構(gòu)，而其中總計1610億美元將被銀行償還，也就是說到目前為止實(shí)際在拯救金融機(jī)構(gòu)上的花費(fèi)尚不足1000億美元，假如再考慮到TARP中政府獲得的貸款利息以及認(rèn)股權(quán)證的出售收益，這一拯救計劃的實(shí)際成本可以說微乎其微。

在TARP推行之初，有不少持悲觀論調(diào)的人士認(rèn)為，7000億美元根本無助于拯救風(fēng)險總額可能高達(dá)數(shù)萬億乃至數(shù)十萬億美元的不良資產(chǎn)及其衍生品市場，美國政府的這筆錢只會打了水漂，然而一年之后的市場現(xiàn)況卻表明，僅僅是2000多億美元的資金援助就已經(jīng)使美國的金融市場基本恢復(fù)穩(wěn)定，而出現(xiàn)的損失更是遠(yuǎn)小于這一數(shù)值。

由此可見，單純用負(fù)債的總量去衡量所需要的救助資金是不適當(dāng)?shù)?，只要措施和時機(jī)得當(dāng)，看似微不足道的資金也足以發(fā)揮出四兩撥千斤的效用。

出現(xiàn)這種情況的原因其實(shí)并不難理解。舉例而言，企業(yè)破產(chǎn)在很多情況下并非由于經(jīng)營不善導(dǎo)致資不抵債，而是因?yàn)楝F(xiàn)金流無法償付到期債務(wù)，又不能從外部得到必要的援助，所以一家資產(chǎn)規(guī)模數(shù)億的企業(yè)也可能因幾百萬的到期債務(wù)無法償還而被迫破產(chǎn)，而這種類型的破產(chǎn)如果發(fā)生在一家金融機(jī)構(gòu)身上，就會引發(fā)金融企業(yè)之間大規(guī)模的連鎖資產(chǎn)減記和評級下調(diào)，形成鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，最終導(dǎo)致金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生。因此，要切斷這種鏈條，并不需要外部提供和其負(fù)債總規(guī)模相當(dāng)?shù)馁Y金，而只需要幫助其度過現(xiàn)金流困境。

TARP之所以能夠以少量資金獲得成功，原因就在于此：通過TARP提供銀行必需的資金，穩(wěn)定市場情緒，金融企業(yè)得以恢復(fù)正常運(yùn)作，市場信心由此進(jìn)一步增加，銀行開始從投資者手中獲得資金，最終償付TARP的救助資金。可以想見，如果在雷曼兄弟倒閉之前，美國政府能夠適時提供援手，那么這一次的金融危機(jī)或許也就不會發(fā)展到百年一遇的程度。

由此看迪拜世界的債務(wù)危機(jī)，100億美元的無條件貸款規(guī)模雖然不算很大，但卻及時償付了其到期的借款，為此后的債務(wù)重組留下了充分的時間。而由于借款沒有出現(xiàn)事實(shí)違約，加上阿聯(lián)酋央行和阿布扎比提供的隱性信用支持，與迪拜世界相關(guān)的風(fēng)險敞口出現(xiàn)大幅縮小，對其提供巨額借款的歐洲銀行也就不用大幅度為其相關(guān)貸款進(jìn)行減記，從而使新一輪金融風(fēng)暴得以化解。

由此可見，那種認(rèn)為100億美元基本無用的看法似乎有過度悲觀之嫌，迪拜世界的債務(wù)危機(jī)將很難演化成新一輪金融海嘯。

(作者系東航金融注冊金融分析師)