安信證券

中國化學(xué)工程股份有限公司(以下簡稱中國化學(xué))由中國化學(xué)工程集團(tuán)、神華集團(tuán)、中國中化集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起,2008年整體改制設(shè)立。公司目前行業(yè)排名,2008年整工程新聞紀(jì)錄》25家全球最大承包商排名第68位,中國承包商60強(qiáng)化工工程類第1位。公司在化工工程領(lǐng)域具有壟斷地位,承建了國內(nèi)90%以上的大中型化工、70%以上的石油化工以及30%以上的煉油項(xiàng)目。

公司此次計(jì)劃發(fā)行12.33億股,計(jì)劃募集資金29億元,除了用于購置設(shè)備約11億元,其余部分主要用于補(bǔ)充重點(diǎn)工程項(xiàng)目以及公司日常經(jīng)營的流動(dòng)資金。公司發(fā)行后總股本為49.3億股,其中中國化學(xué)工程集團(tuán)仍以66.7%保持絕對(duì)控股。

公司下轄全國八大化工設(shè)計(jì)院,擁有上百項(xiàng)化工、石化工程核心技術(shù);公司通過這些核心技術(shù)優(yōu)勢(shì),以設(shè)計(jì)帶動(dòng)承包,并重點(diǎn)以EPC總承包的方式履行項(xiàng)目,使得公司一直以來,業(yè)務(wù)的毛利率水平均明顯高于普通的建筑工程類企業(yè)。近些年隨著石油價(jià)格的攀升以及未來國內(nèi)能源發(fā)展的政策方向,公司在煤化工、太陽能利用、硅材料等領(lǐng)域儲(chǔ)備了多項(xiàng)在應(yīng)用領(lǐng)域具備價(jià)值的技術(shù)。

公司目前在手合同量較高,即便考慮短期多晶硅、煤化工等分項(xiàng)業(yè)務(wù)未來的行業(yè)投資熱情可能出現(xiàn)一定的回落,我們預(yù)計(jì)未來2-3年,公司工程承包收入仍能保持一定的增長;而長期來看,公司在新興能源利用的技術(shù)儲(chǔ)備在未來原油價(jià)格走高的大環(huán)境下,將具備較高的價(jià)值與廣闊的成長空間。未來不排除公司通過產(chǎn)業(yè)整合或投資,進(jìn)一步進(jìn)入在化工裝備制造以及后段項(xiàng)目投資領(lǐng)域。公司有望通過以技術(shù)促發(fā)展、設(shè)備生產(chǎn)及工程安裝整合、項(xiàng)目建設(shè)與項(xiàng)目投資同步的方式,實(shí)現(xiàn)公司整理盈利能力的穩(wěn)步提升。

我們預(yù)計(jì)公司未來2年的業(yè)務(wù)收入總體的復(fù)合增長率將超過10%,毛利率相對(duì)較低的傳統(tǒng)化工、石化工程業(yè)務(wù)比重的下降,將對(duì)公司整體毛利率的提升產(chǎn)生正面的影響。根據(jù)測(cè)算,公司09年-11年的EPS分別為0.19、0%23、0%27元,我們看好公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與未來長期的發(fā)展前景,給予對(duì)應(yīng)2010年EPS 22-25倍的合理估值,對(duì)應(yīng)股價(jià)5.06-5.75元,按照二級(jí)市場(chǎng)20%的溢價(jià)水平,建議詢價(jià)區(qū)間4.21-4.79元;對(duì)應(yīng)首日上市定價(jià)區(qū)間5.57-6.32元。 22-25倍