盧遠(yuǎn)香

2010年，“再平衡”尤其是政策推動(dòng)的“再平衡”尤將成為決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。

整體上看來，我們認(rèn)為中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)目前已經(jīng)接近潛在產(chǎn)能水平，宏觀經(jīng)濟(jì)處于“正向加速和內(nèi)在回升的醞釀期”，制造業(yè)投資能否反轉(zhuǎn)，以及消費(fèi)在多大程度上加速，將決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)再次加速的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。

但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的不斷擴(kuò)大，政策的約束可能會(huì)明顯轉(zhuǎn)強(qiáng)，約束重點(diǎn)將放在“調(diào)結(jié)構(gòu)”方面。一旦政策面的現(xiàn)實(shí)壓力超過目前估值的支撐，兩者之間微妙的弱平衡將被打破。因此，我們認(rèn)為應(yīng)該密切關(guān)注未來政策的調(diào)整力度，以明確2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策推進(jìn)之間能否達(dá)到平衡。

事實(shí)上，現(xiàn)在已經(jīng)開始了所謂的政策退市。雖然“繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”還在提，但是無論是財(cái)政政策還是貨幣政策，已經(jīng)由原來提供的非常寬松的環(huán)境變成中性偏松了。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中對(duì)于“嚴(yán)控新上項(xiàng)目”的措辭，也意味著對(duì)未來投資規(guī)模將進(jìn)行控制。

而從經(jīng)驗(yàn)來看，寬松的貨幣政策退出是一個(gè)緩慢的過程，因此新增信貸規(guī)模仍有望繼續(xù)推升，市場(chǎng)的資金面仍然寬松。但到了2010年5、6月左右，在通脹水平達(dá)到一定程度的情況下，管理層收緊政策力度的可能性會(huì)進(jìn)一步加大。一旦刺激經(jīng)濟(jì)政策明顯退出，A股市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)對(duì)此做出反應(yīng)。

我們認(rèn)為，政策對(duì)于市場(chǎng)的“?！被颉皦骸被径际且环N短期的手段，只能用來“救急”。說到底，推動(dòng)市場(chǎng)向前的還是宏觀經(jīng)濟(jì)這個(gè)核心因素。

2009年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)了“保增長(zhǎng)”，政策的刺激從中發(fā)揮了重要作用。但與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r有所失衡：以投資補(bǔ)外需的保增長(zhǎng)方式使得產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)加大；以政府投資拉動(dòng)的保增長(zhǎng)方式又?jǐn)D壓了民間投資的生存空間；天量的信貸投放導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，無論是房地產(chǎn)市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)都涌現(xiàn)出資產(chǎn)泡沫等等。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，管理層已經(jīng)意識(shí)到這些問題。

因此我們認(rèn)為，2010年，“再平衡”尤其是政策推動(dòng)的“再平衡”尤將成為決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞。首先，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將會(huì)給行業(yè)帶來較大差異，特別是消費(fèi)將繼續(xù)被大幅拉動(dòng)。最為重要的政策信號(hào)是，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求將成為2010年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，例如目前正在實(shí)行的汽車購(gòu)置稅減半、家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等政策還會(huì)延續(xù)，也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)板塊繼續(xù)向上。

除了消費(fèi)，民間投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)也值得關(guān)注。有別于2009年主要是政府投資驅(qū)動(dòng)，2010年將更多的表現(xiàn)為政府投資和民間投資雙向驅(qū)動(dòng)的方式，政府投資的邊際效應(yīng)開始遞減，民間投資將成為重要的接力棒。

房地產(chǎn)和制造業(yè)是民間投資的兩大方面。2010年若進(jìn)一步啟動(dòng)民間投資，新的開工項(xiàng)目上來，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用就會(huì)增強(qiáng)。另外，2010年民間投資還有望進(jìn)入此前一些壟斷性行業(yè)，如教育、醫(yī)療行業(yè)等。全年來看，2010年的民間投資狀況會(huì)更有起色。

不過，與機(jī)會(huì)并隨的是通脹風(fēng)險(xiǎn)和隨之而來的政策風(fēng)險(xiǎn)。2009年以來超常規(guī)的貸款發(fā)放和異常的外部環(huán)境，給在負(fù)值區(qū)間運(yùn)行的CPI增加了向上的空間。資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，通脹壓力客觀存在。由于目前通貨膨脹的跡象還并不明顯，“防通脹”暫時(shí)讓位于“保增長(zhǎng)”的需要。但如果2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，延續(xù)下去可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，最終帶動(dòng)通脹上升。由此推斷，2010年下半年的政策可能開始加大收緊力度以防止通脹惡化，這勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)造成影響，會(huì)給投資帶來不確定性。

總體而言，我們對(duì)2010年市場(chǎng)的看法是謹(jǐn)慎樂觀，尤其對(duì)于上半年的行情有一定的信心。但到中期以后，我們會(huì)密切觀察政策以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的微妙變化，對(duì)投資策略做出相應(yīng)調(diào)整。