朱李

編者按：

去年2月，《第一財經日報》基金周刊推出了首期針對基金投研高管的問卷調查。當時，大多數(shù)接受調查的基金業(yè)人士都認為，中國經濟將會先于美國復蘇，而近四成受訪者更是認為當時中國股市估值偏低。

如今，新版本的基金投研高管調查結果已揭曉。40多家以基金為主的機構(有部分外資金融機構及私募基金)的52位投研高管參與的調查顯示，75%的受訪者對今天市場的走勢表示謹慎樂觀，而近37%的受訪者認為信貸收縮將成為影響A股走勢最關鍵的因素。(相關報道詳見A14、A15)

最新一期的《第一財經日報》基金經理調查已于元旦前結束。從問卷調查結果來看，基金經理們對于傳說中的跨年行情要比先前態(tài)度更謹慎一些。在承受了A股一個多月的調整之后，大多數(shù)基金經理在《第一財經日報》此次不記名的問卷調查中說，他們對今年的A股“謹慎樂觀”，還有一成多的基金經理看法“中性”?？紤]到基金本身的特點，基金經理們的實際看法有可能比調查呈現(xiàn)出的結果還要稍微悲觀一點。

但這并不意味著基金經理們絕對看空今年的股市。事實上，多數(shù)基金經理認為目前A股正處于既無太大泡沫又不算十分便宜的不上不下的狀態(tài)。他們的倉位較去年二、三季度有所降低，但距離最低倉位還有一段距離。對于基金經理們來說，目前這個階段似乎還不宜作出重大決策，他們需要更多的信息與線索來幫助自己尋找方向。

讓基金經理們感到看不清的主要還是政策層面的因素。較多基金經理認為信貸收縮可能是影響A股今年走勢的最關鍵因素，可見他們眼下最大的擔憂還是政策退出問題。而對于政策究竟如何退出，基金的分歧較大。也許是為了把各種風險最大限度地考慮進來，在接受調查的基金經理中，有人甚至對1月份的信貸投放量都充滿了懷疑，“萬一央行從年初就開始收流動性呢？”一位基金經理這樣假設。當然，大部分基金經理還是認為這種假設不過是一只“黑天鵝”，他們相信根據(jù)銀行的放貸偏好，一季度的信貸投放量還是有保證的。還有少部分基金經理認為考慮到實體經濟的需要，今年的信貸投放仍會維持在7萬億的較高水平。因此大部分人都認為今年A股的高點將出現(xiàn)在前兩個季度，A股在全年將呈現(xiàn)前高后低的N形走勢。這一點，基金的看法與賣方機構基本一致。

全球經濟是否會二次探底、美元的走勢以及各國央行的退出計劃都是受到基金經理們高度關注的全球熱點問題，這些變量無疑都將對A股的流動性等問題產生影響。不過各種因素疊加到一起就讓對市場走勢的預測變得相對復雜一些了。比如很多基金經理在擔憂各國央行退出的同時，認為人民幣升值和出口復蘇將為A股帶來一部分熱錢，存款活期化也會為市場帶來增量資金，因此今年A股市場的資金供給仍然會比較充裕；可是另一方面，今年A股市場的股票供給加大，再融資需求也在增加，國際板也有可能推出……兩廂權衡之后，基金經理們認為今年的市場將處于動態(tài)平衡、寬幅震蕩的狀態(tài)。

對于今年超預期的方面，基金多意見不一，不同基金間的超額收益最終可能也來源于此。分歧主要集中在兩方面，一是對于今年投資增速的預期，二是對今年出口增幅的預期。