嘉　賓：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇

上海證券研究所所長(zhǎng)　郭燕玲

國(guó)泰君安資產(chǎn)管理部投資總監(jiān)　汪　建

主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 朱茵

股指期貨融資融券影響幾何

主持人：周五融資融券以及股指期貨的推出，被視為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展邁出的重大一步，預(yù)示著交易品種和國(guó)際逐漸接軌，這兩項(xiàng)創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)影響如何？

汪建：從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)分析，這些政策將使得大型藍(lán)籌股有更好的流動(dòng)性，政策初期由于市場(chǎng)的投機(jī)因素將造成較大波動(dòng)，同時(shí)也將誕生低風(fēng)險(xiǎn)套利的巨大機(jī)遇，產(chǎn)品創(chuàng)新也面臨史無(wú)前例的機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)在這些方面做好準(zhǔn)備。

郭燕玲：金融創(chuàng)新的市場(chǎng)影響顯著，首先融資融券和股指期貨將給市場(chǎng)帶來(lái)新增交易流動(dòng)性，對(duì)活躍證券市場(chǎng)，增加金融機(jī)構(gòu)尤其是券商的中間服務(wù)性收益具有正面影響。融資融券對(duì)具有業(yè)務(wù)開(kāi)拓能力的大券商來(lái)說(shuō)有利，且存在較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。而小券商則具有難度，市場(chǎng)擴(kuò)展的速度不會(huì)很快?？傮w上對(duì)券商股是利好，尤其是資本金雄厚的券商，未來(lái)市場(chǎng)格局將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

其次，從市場(chǎng)層面看，目前大盤(pán)藍(lán)籌股的市場(chǎng)估值相對(duì)偏低，這項(xiàng)創(chuàng)新將使投資者對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的需求上升，其影響是正向的，估值溢價(jià)會(huì)提高。金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌股的估值提升是顯而易見(jiàn)的，因此融資融券和股指期貨無(wú)疑會(huì)改變市場(chǎng)投資風(fēng)格，強(qiáng)化大盤(pán)藍(lán)籌股的核心地位。但由于可以反向操作，所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資行為還是基于基本面，短期則可能帶來(lái)持倉(cāng)行為的變化，風(fēng)格熱點(diǎn)的階段性輪動(dòng)。

流動(dòng)性如何開(kāi)局

主持人：2010年影響市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)鍵因素有哪些？市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年一季度資金面寬松，上市公司同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股市也會(huì)相應(yīng)有較好表現(xiàn)，您認(rèn)為是這樣嗎？

汪建：這要看流動(dòng)性的定義，這不僅僅取決于資金供應(yīng)總量，也取決于市場(chǎng)規(guī)模和融資需求。在保增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)、CPI壓力顯現(xiàn)時(shí)，央行會(huì)逐步施以數(shù)量收緊和利率提高等政策，使得流動(dòng)性供需格局產(chǎn)生微妙變化。2010年初市場(chǎng)預(yù)期新增信貸仍會(huì)較高，而且明年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基數(shù)較低，這會(huì)在一定程度上維持市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)平衡狀態(tài)。但后期房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)、信貸投放數(shù)據(jù)能否符合預(yù)期將不斷考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的后勁是否充足，隨著信心的波動(dòng)，市場(chǎng)運(yùn)行將更為復(fù)雜。

郭燕玲：2010年的信貸投放依然會(huì)有所增長(zhǎng)，但總體判斷是穩(wěn)中略有回落，資金結(jié)構(gòu)有所變化，原因有三：一是從2009年下半年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)預(yù)期推動(dòng)信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿增強(qiáng)，因此今年從信貸渠道流入資本市場(chǎng)的資金量會(huì)明顯回落，但基金的募集力度加大，機(jī)構(gòu)投資者的資金流入速度會(huì)有所加快；二是2009年末的新股發(fā)行和融資節(jié)奏預(yù)示今年整個(gè)A股市場(chǎng)的融資需求依然旺盛，全年資金需求會(huì)明顯增加；三是2010年限售股解禁和全流通比例的持續(xù)上升給市場(chǎng)帶來(lái)資金壓力。此外，我們還不可忽視在2010年年中可能的經(jīng)濟(jì)退出政策和貨幣政策調(diào)整。綜合而言，2010年的市場(chǎng)供需會(huì)相對(duì)2009年偏緊，但追求長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的資金比例會(huì)有所增加。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，一季度資金面相對(duì)寬松，也是經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的高點(diǎn)，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有支撐、資金需求有保障的前提下，市場(chǎng)的持續(xù)活躍應(yīng)該可以預(yù)期，年初的市場(chǎng)有沖高的動(dòng)力。

李慧勇：綜合來(lái)看，我們認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數(shù)下降對(duì)貨幣供給的不利影響，貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。當(dāng)然考慮到流動(dòng)性在不同市場(chǎng)之間的非均衡分布，這并不意味著證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金就必然緊張。

總體上，我們認(rèn)為美元在從超跌的狀況修復(fù)之后將維持區(qū)間震蕩格局，全年呈現(xiàn)N形走勢(shì)。在美元修復(fù)向上階段，大宗商品價(jià)格漲勢(shì)可能會(huì)受到抑制。而伴隨著美元再次回落，大宗商品價(jià)格有望再拾升勢(shì)。美元修匯率的走勢(shì)也將決定人民幣升值的節(jié)奏，考慮到美元先升再穩(wěn)的走勢(shì)，今年人民幣升值的節(jié)奏可能是先慢后快。

本周央票利率上行表明國(guó)家開(kāi)始進(jìn)一步落實(shí)信貸緊縮政策，是央行提前調(diào)控的開(kāi)始。這符合我們此前的預(yù)期。其影響是1季度信貸增長(zhǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期。央票利率上行也提升了市場(chǎng)關(guān)于加息的預(yù)期，我們認(rèn)為由于雪災(zāi)的影響，CPI漲幅會(huì)較高，但總體上仍屬于溫和通脹，除非CPI達(dá)到連續(xù)3-6個(gè)月漲幅超過(guò)4%的條件，提前加息的可能性不大。