【報(bào)告類型】宏觀策略

【報(bào)告名稱】股指期貨，杠桿交易和做空機(jī)制的市場(chǎng)影響和投資機(jī)會(huì)

【報(bào)告機(jī)構(gòu)】國(guó)聯(lián)證券

【報(bào)告人】劉杰

【報(bào)告日期】20100112

【摘要】

隨著股指期貨，杠桿交易和做空機(jī)制的逐步出臺(tái)，中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段。雖然從政策上和操作上來說，上述金融創(chuàng)新還很有可能面臨著諸多的不確定性，但那也將是時(shí)間早晚的問題。因此，我們?cè)噲D從宏觀到微觀，從市場(chǎng)到投資來對(duì)此事件在近期和中期對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響做一個(gè)簡(jiǎn)要的分析。

首先，從整個(gè)資本市場(chǎng)來說，流動(dòng)性，有效性和產(chǎn)品多元化將是此次金融改革的最顯著和最直接的影響。而這三者之間又起到相輔相成的作用。中國(guó)金融市場(chǎng)缺乏投資品種在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)困擾著市場(chǎng)的有效性：投資者只能做多，而且除了股市就是房市(當(dāng)然還有一部分債市)。股指期貨和做空機(jī)制為更有效的市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)，而杠桿交易則可以增加流動(dòng)性。因此，如果運(yùn)用得當(dāng)，市場(chǎng)有效性在得以提高的同時(shí)還可以降低市場(chǎng)單邊波動(dòng)的幅度，而機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求也將得到滿足。在為資本市場(chǎng)提供更好的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，金融創(chuàng)新還有利于控制資產(chǎn)泡沫。尤其在中國(guó)投資渠道有限的情況下，曾今在房市興風(fēng)作浪的很多熱錢可以因此找到新的去處，從而對(duì)緩解房地產(chǎn)泡沫起到輔助作用。

其次，從資本市場(chǎng)參與者來說，各類金融機(jī)構(gòu)無疑獲得了一次新的發(fā)展良機(jī)。各類金融創(chuàng)新產(chǎn)品將有機(jī)會(huì)如雨后春筍般的涌現(xiàn)出來，期貨和期權(quán)交易是各類金融衍生品的基礎(chǔ)，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)將迎來前所未有的發(fā)展良機(jī)。而券商，銀行，保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)則需要迅速建立相關(guān)的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)來分享這塊大蛋糕。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)券商的盈利模式將會(huì)進(jìn)一步向機(jī)構(gòu)投資者業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移。僅交易所股指期貨一項(xiàng)，全球的名義市值在2005年就超過了2000億美金，而以此發(fā)展起來的相關(guān)衍生品的價(jià)值可以達(dá)到其數(shù)十倍甚至更多。

第三，從投資角度出發(fā)，券商，藍(lán)籌，A股和港股的套利交易都將成為投資者追逐的目標(biāo)。中國(guó)的券商有超過一半的收益是來自于股票和基金交易收入，隨著新產(chǎn)品和流動(dòng)性的雙重增加，券商的收入也有望出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。大盤藍(lán)籌股是股指期貨的標(biāo)的所在，因此，大盤藍(lán)籌股的流動(dòng)性將不可避免的迅速增加。而由于引進(jìn)做空機(jī)制，A股和港股的溢價(jià)或折價(jià)現(xiàn)象將逐步消失，這給投資者帶來了套利交易的機(jī)會(huì)。

我們發(fā)現(xiàn)，在A股對(duì)港股折價(jià)最高(溢價(jià)最低)的公司里，保險(xiǎn)，銀行和消費(fèi)類公司均占據(jù)了眾多席位，而這三個(gè)行業(yè)從基本面分析也是我們?cè)诮衲暧绕淇春玫男袠I(yè)，因此，投資者即使無法在兩個(gè)市場(chǎng)套利，單純的在A股做多該類股票也不失為一個(gè)投資良策。