□金巖石

股指期貨與融資融券即將推出，中國股市面臨著制度性的升級，改革的深化會(huì)助推醞釀中的藍(lán)籌股行情。但是，切不可高估這兩項(xiàng)改革目前的市場推動(dòng)力。和其他金融創(chuàng)新工具一樣，股指期貨和融資融券只會(huì)“助推醞行情。卻不會(huì)主導(dǎo)行情，行情趨勢還在于市場本身。

醞釀中的藍(lán)籌股行情，一方面來自于股市的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，即在中小盤股整體高估的背景下，大盤股會(huì)由于相對低估而形成投資機(jī)會(huì)；另一方面來自于“年報(bào)行情”。但是從市場的資金面看，投資人還有三大憂慮：一是央行收緊銀根，二是新股密集發(fā)行，三是“解禁股”蠢蠢欲動(dòng)。所以，股指期貨和融資融券的利好消息對市場的推動(dòng)可能是曇花一現(xiàn)，真正的上漲還要推后到春節(jié)前后，屆時(shí)可期待的利好是銀行信貸投放強(qiáng)勢反彈，預(yù)計(jì)今年第一季度的信貸投放量會(huì)達(dá)到兩萬多億。

改革、年報(bào)和風(fēng)格轉(zhuǎn)換是三大利好，與當(dāng)前市場中的三大憂慮并存，所以在短期內(nèi)，股市的震蕩格局依然難改。滬指3000點(diǎn)的心理支撐還需要在整固后才能確認(rèn)，成為藍(lán)籌股行情的“跳板”。在機(jī)構(gòu)投資人整體看多的預(yù)期中，存量資金多半已經(jīng)入市，但還需要有一段時(shí)間才能集合成軍，這也是短期股市將持續(xù)震蕩走勢的原因之一。

股指期貨與融資融券是否能夠集合新增資金？至少有以下幾點(diǎn)可以支持肯定的判斷：1，融資融券的試點(diǎn)券商可以用提供融資為杠桿開發(fā)新的機(jī)構(gòu)客戶，直接或間接地吸引銀行釋放的信貸資金；2，股指期貨的預(yù)期將使基金公司開發(fā)出新概念基金，啟動(dòng)新一輪基金發(fā)行；3，商業(yè)銀行也會(huì)推出掛鉤股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品，通過信托計(jì)劃集合資金，分流儲(chǔ)蓄；4，私募基金本來就有融資和做空的沖動(dòng)，投資意愿會(huì)因此增強(qiáng)，投資倉位的比例會(huì)因此提高。

無論是股指期貨還是融資融券，都是在放大投資杠桿率的條件下引進(jìn)了“做空”機(jī)制，因此不應(yīng)排除這兩項(xiàng)改革將會(huì)強(qiáng)化市場中的“空方”力量。關(guān)鍵問題是：在當(dāng)前的市場條件下做空的理由是否存在？

從基本面看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期會(huì)在年報(bào)的密集發(fā)布中得到印證；從資金面看，通貨膨脹的預(yù)期會(huì)在適度寬松的貨幣政策中繼續(xù)醞釀；從情緒面看，改革的深化會(huì)給市場投資人的心理注入樂觀的預(yù)期；從政策面看，股市樓市的政策調(diào)控基調(diào)都是要保持“平穩(wěn)發(fā)展”。所以至少是在上半年，我們看不到做空動(dòng)機(jī)有強(qiáng)化的理由，因此繼續(xù)維持我們此前預(yù)測的核心波動(dòng)空間：滬指3000-4000點(diǎn)。

股市的供求關(guān)系在股市改革中是否能夠保持均衡狀態(tài)，體現(xiàn)為市場的漲跌幅度。暴漲暴跌的市場來自于投資人的情緒和資金面的波動(dòng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)趨勢的微小變動(dòng)一旦改變了市場預(yù)期，就會(huì)在虛擬經(jīng)濟(jì)中掀起軒然大波。在中國，政策基調(diào)的變化往往會(huì)直接改變資金的流動(dòng)速率和方向，同時(shí)影響股市的情緒面，資金面和基本面。所以，中國股市難改其誕生伊始的“政策市”特征，而股指期貨和融資融券的改革只是國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系中很小的一個(gè)環(huán)節(jié)，對市場趨勢的影響力微乎其微。

相對于現(xiàn)行的融資融券試點(diǎn)而言，股指期貨的市場影響力較大，因?yàn)樗鼤?huì)聚攏人氣和資金，使滬深300指數(shù)的“一籃子”股票成為投資人聚焦的對象。但隨著融資融券試點(diǎn)的擴(kuò)大，逐漸從少數(shù)試點(diǎn)券商擴(kuò)大到多數(shù)券商，甚至可能在試點(diǎn)成功的基礎(chǔ)上，把可融資金的來源從券商的自有資金擴(kuò)大到部分銀行資金，這就將打通證券業(yè)與銀行業(yè)之間的資金流動(dòng)，大幅度提高股市的資金流入量。歐美股市的資金流動(dòng)就是在融資融券賬戶的操作中打通了銀證融資，而隔離兩個(gè)市場的防火墻之一就被稱為“中國長城(ChinaWall)”

不到長城非好漢！股市在改革中升級，資金在預(yù)期中涌動(dòng)，多層次的資本市場已呼之欲出，大變革的中國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步崛起，這就是我們在股指期貨與融資融券的改革中看到的希望。

本文作者系國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、本報(bào)特約評論員