楊明

中國(guó)人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。

法定準(zhǔn)備金率(圖片來源：華安基金)

這是連續(xù)四次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率后，首次提升。商業(yè)銀行截至去年三季度末超額準(zhǔn)備金率為2%，自那時(shí)到現(xiàn)在公開市場(chǎng)操作余額上升了約5000億，而我們估計(jì)10-12月外匯占款增加約7800億，如果不考慮現(xiàn)金投放和年末財(cái)政存款變化(這一變化通常會(huì)在后兩個(gè)月被公開市場(chǎng)操作對(duì)沖回去)，商業(yè)銀行增加可用高能貨幣約3000億。此次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率凍結(jié)資金約3000億，基本打平。若考慮10-12月存款增加導(dǎo)致的法定準(zhǔn)備金增加，則商業(yè)銀行可用高能貨幣下降約1000億?？傮w來看，不考慮年末財(cái)政存款變化的短期擾動(dòng)，此次上調(diào)可能導(dǎo)致商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金率略有下降。

超額準(zhǔn)備金率(圖片來源：華安基金)

昨日我們重點(diǎn)提示了加息的風(fēng)險(xiǎn)。雖然事實(shí)是動(dòng)用法定準(zhǔn)備金率手段，但基于央票利率上升推斷央行即將采取調(diào)控措施仍然是對(duì)頭的。而且，之前有傳言1-2月份法定準(zhǔn)備金率和利率都要?jiǎng)?，現(xiàn)在至少兌現(xiàn)了一半。到底是“或”的選擇還是“且，的選擇我們不得而知，但是這幾天我們和主要券商交流的結(jié)果是，券商一致認(rèn)為利率是最后手段，而且要等到美國(guó)加息之后才會(huì)加息，早期會(huì)主要采取數(shù)量手段。如此，則數(shù)量調(diào)控因?yàn)橐呀?jīng)有了一定的預(yù)期，盡管也會(huì)有較大沖擊，但不會(huì)徹底打亂現(xiàn)有預(yù)期。而萬一出現(xiàn)加息則屬于嚴(yán)重超預(yù)期，會(huì)把整個(gè)調(diào)控節(jié)奏和力度的預(yù)期徹底打亂，將會(huì)帶來很嚴(yán)重的沖擊，反而不得不防。而我想強(qiáng)調(diào)的是，利率手段在理論上和實(shí)務(wù)上都絕不像人們認(rèn)為的那樣難以運(yùn)用且以美聯(lián)儲(chǔ)加息為必要前提。

央票余額(圖片來源：華安基金)

總之，又一只靴子落地，但顯然這不是最后也不是最強(qiáng)的一只。我們之前強(qiáng)調(diào)的經(jīng)濟(jì)反彈勢(shì)頭嚴(yán)重超預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致調(diào)控超預(yù)期的上半年特性，已經(jīng)強(qiáng)烈凸現(xiàn)。而市場(chǎng)方面，由于調(diào)控措施出臺(tái)時(shí)間早、密度高，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)從去年12月的一致期待一季度或者上半年行情，迅速轉(zhuǎn)為放棄更理性這一預(yù)期，甚至明顯有轉(zhuǎn)向悲觀的趨勢(shì)。