每經(jīng)記者陳珂發(fā)自上海

在1年期央票發(fā)行利率走高之后，存款準備金率的上調(diào)，著實讓昨日(1月13日)的債券市場意外了一把。但好在當前市場的流動性相當充裕，成功部分“化解”了這一利空。

“最主要的是，看來今年貨幣緊縮政策出臺的時間點可能早于市場前期的預期，對于債市來說，收益率重新調(diào)整的時間點也會大幅提前?！弊蛉?，一大型銀行債券交易員對《每日經(jīng)濟新聞》表示。

債市收益沖高回落

由于本周二晚央行“出人意料”地宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，導致昨日銀行間債券市場一開盤，現(xiàn)券收益率即呈現(xiàn)普漲勢頭。當日早盤銀行間市場短期券收益率上漲約10個基點，中長券收益率漲幅也達到5個基點左右。

不過這一局面并未持續(xù)太久，由于資金面依舊充裕，加之機構(gòu)漸消化存款準備金率上調(diào)的影響，1年期左右的央票收益率漲幅在昨日下午，從早盤時的10個基點大幅縮減，經(jīng)過這一沖高回落的反復，截至昨日收盤，央票收益率實際上僅比周二上漲了1～2個基點。

市場人士普遍認為，受資金依舊寬裕支撐，多數(shù)短端收益率漲幅已有所回吐，成為收益率上漲動力削減的因素。不過截至昨日收盤，中長端收益率則維持5個基點的漲幅。

在第一創(chuàng)業(yè)固定收益分析師鄭振源看來，對于權(quán)益市場而言，(提高存款準備金率)心理沖擊將大于實際影響，由于市場往往將存款準備金率視為較為“猛烈”的工具，因而心理沖擊將使權(quán)益市場短期內(nèi)承受較大的調(diào)整壓力。

受存款準備金率影響而沖高的還包括人民幣利率互換市場，不過昨日下午也同樣出現(xiàn)了回落。

人民幣利率互換市場早盤買盤強勁，1～3年的短期品種開盤一度上揚超過20個基點，下午各期限的整體報價升幅回落至10個基點左右。實際上，自從上周隨著3個月央票發(fā)行收益率意外走高以來，人民幣利率互換報價即快速竄高，部分期限品種更以每日10～20個基點的速度飛漲。

回購利率變動不大

值得注意的是，對準備金率變化更為敏感、直接反映市場資金面松緊狀況的指標——回購利率昨日的變動并不如債券市場那么大，其中7天回購加權(quán)利率甚至較上一交易日還有所走低。

昨日，7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率報1.3725%，較上日的1.3974%略降；1天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率早盤報1.0922%，較上日的1.0375%升逾5個基點。

其原因可能在于，中國央行要求的是從1月18日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，同時為增強支農(nóng)資金實力、支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)。不過這也可能意味著回購利率下周開始將出現(xiàn)滯后的波動。

但值得一提的是，相對于存款準備金率上揚引發(fā)的資金面、債券市場的快速反應，實質(zhì)上，作為一項央行的“強制行為”，提高存款準備金率反而可能減輕債券市場央票上揚的壓力。因為央行發(fā)行央票時，收益率需要得到市場的認可，因此面對當前相當寬裕的資金，央行要想大幅回收流動性，將面臨收益率大幅上升的壓力，若央行此時更多選擇上調(diào)存款準備金率的手段，可能有助于緩解央票利率提升的壓力。

債市收益率上行壓力加大

“存款準備金率的出臺針對的是相當寬裕的資金面，在當前銀行超儲率較高的情形下，存款準備金率的上調(diào)，實質(zhì)上屬于‘溫和’措施?！编嵳裨凑J為，預計本次上調(diào)將直接回收銀行資金3000億左右，而這也只是年底釋放的預計超萬億財政存款的三分之一。

從央行近期公開市場操作顯示，至上周，央行公開市場操作已連續(xù)13周凈回籠，其中上周1370億元的凈回籠量并創(chuàng)下11周來的新高。此外，央行周二公開市場進行的2000億元28天期正回購，金額亦創(chuàng)下單日操作天量。

但公開數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)前公開市場到期資金規(guī)模超過1萬億，再加上年底預計超萬億財政存款的釋放，資金面寬裕的程度仍舊沒有實質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。

即使較為充裕的市場流動性成功“化解”了存款準備金率提升對債市的不利影響，但這一貨幣政策信號的發(fā)出，可能仍舊令債市未來承受壓力。

“實際上當前銀行的超儲率還是比較高的，因此不會直接影響到銀行可供信貸、投資債券的資金，但這次調(diào)整發(fā)出的信號，債市收益率上行壓力只會變大?！鄙鲜鼋灰讍T認為。