毛崢嶸

國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定加快推進(jìn)電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)“三網(wǎng)融合”

對(duì)此，我們認(rèn)為，三網(wǎng)融合已是大勢(shì)所趨，提高信息化水平催生新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

目前，我國(guó)已基本具備進(jìn)一步開(kāi)展三網(wǎng)融合的技術(shù)條件、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)和市場(chǎng)空間，而且，在中國(guó)加速推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，加快推進(jìn)三網(wǎng)融合可以促進(jìn)信息和文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)。

廣電向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型

雙向進(jìn)入先期試點(diǎn)，促進(jìn)廣電運(yùn)營(yíng)商加速產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型。本次會(huì)議提出的推進(jìn)三網(wǎng)融合階段性目標(biāo)，2010~2012年是在有條件的地區(qū)開(kāi)展雙向進(jìn)入試點(diǎn)。由于考慮到廣電網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商和電信運(yùn)營(yíng)商之間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的巨大差距，第一階段劃定試點(diǎn)區(qū)域仍是給予廣電運(yùn)營(yíng)商一定的時(shí)間和空間，非試點(diǎn)區(qū)域的“非對(duì)稱雙向進(jìn)入”可能不僅允許廣電運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展電信增值業(yè)務(wù)，甚至將允許經(jīng)營(yíng)部分基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。

試點(diǎn)階段將探索形成保障三網(wǎng)融合規(guī)范有序發(fā)展的政策體系和體制機(jī)制，為全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合提供政策依據(jù)和制度保障。在三網(wǎng)融合條件下，廣電網(wǎng)絡(luò)企業(yè)將逐步發(fā)展成為經(jīng)營(yíng)包括基礎(chǔ)、增值電信業(yè)務(wù)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，相較以往僅有的電視傳輸業(yè)務(wù)，將面臨更多的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，由此亟待廣電運(yùn)營(yíng)商建立起適應(yīng)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和業(yè)務(wù)體系，能夠成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的廣電運(yùn)營(yíng)商有望在試點(diǎn)階段獲得更為有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。

2015年全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合，監(jiān)管體系將面臨重大變更。根據(jù)決定內(nèi)容，2013~2015年將總結(jié)推廣試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，全面實(shí)現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展，普及應(yīng)用融合業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，以此為節(jié)點(diǎn)，中國(guó)的電信、有線網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)入全面開(kāi)放階段，原先經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和資本層面的限制可能完全取消。在三網(wǎng)融合的背景下，廣電網(wǎng)絡(luò)更多地將被視為信息(包括視頻、語(yǔ)音等)傳輸?shù)耐?，意識(shí)形態(tài)的性質(zhì)將大大降低，由此需要建立起適應(yīng)三網(wǎng)融合的體制機(jī)制和職責(zé)清晰、協(xié)調(diào)順暢的新型監(jiān)管體系。據(jù)此，我們認(rèn)為，廣電網(wǎng)絡(luò)未來(lái)很可能脫離于現(xiàn)有“中宣部-廣電總局”的管理體系，納入到基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的管理架構(gòu)中，在此情形下，中國(guó)的行業(yè)監(jiān)管部門(mén)很可能會(huì)更加接近于美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC)的角色，統(tǒng)一管理電信網(wǎng)絡(luò)和廣電網(wǎng)絡(luò)。

跨區(qū)域整合開(kāi)始

政策扶持力度有望再度升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)壓力推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)整合。此次會(huì)議決定首次提出了全面推進(jìn)有線電視網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化和雙向化升級(jí)改造的發(fā)展要求，政府扶持力度將再度升級(jí)，不僅給予金融、財(cái)政、稅收等支持，將三網(wǎng)融合相關(guān)成品和業(yè)務(wù)納入政府采購(gòu)范圍更是將大大提高政府補(bǔ)貼的力度和范圍，增強(qiáng)有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和盈利能力。

與此同時(shí)，允許實(shí)力雄厚的電信運(yùn)營(yíng)商從事廣播電視節(jié)目制作和傳輸領(lǐng)域無(wú)疑將大大加大競(jìng)爭(zhēng)壓力，離開(kāi)“政策襁褓”的中小型有線城域網(wǎng)必然需要通過(guò)整合以增強(qiáng)實(shí)力，形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)有線網(wǎng)絡(luò)的跨區(qū)域整合很有可能真正由此拉開(kāi)序幕。

另一方面，在目前擁有全業(yè)務(wù)牌照的三大電信運(yùn)營(yíng)商中，中移動(dòng)因其歷史上專注于移動(dòng)通信業(yè)務(wù)，缺少接入網(wǎng)，在目前的通信全業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。而在三網(wǎng)融合、允許雙向進(jìn)入的背景下，中移動(dòng)完全可以通過(guò)收購(gòu)、參股、合作等多種方式借助各地區(qū)有線網(wǎng)絡(luò)的接入，實(shí)現(xiàn)全業(yè)務(wù)整合經(jīng)營(yíng)。一些實(shí)力較弱的廣電網(wǎng)絡(luò)可以背靠資金實(shí)力雄厚的中移動(dòng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)改造，提升網(wǎng)絡(luò)綜合業(yè)務(wù)價(jià)值。

短線不宜追高

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資建議——長(zhǎng)期利好，短線規(guī)避“利多出盡”。近期傳媒行業(yè)的整體走強(qiáng)已較為充分反映了國(guó)家關(guān)于加快推進(jìn)三網(wǎng)融合的政策預(yù)期，盡管我們堅(jiān)定認(rèn)為，三網(wǎng)融合將長(zhǎng)期有利于有線網(wǎng)絡(luò)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，但近期相關(guān)個(gè)股的較大漲幅已在相當(dāng)程度上反映了市場(chǎng)對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)未來(lái)發(fā)展的美好愿景，短線存在“利多出盡”的風(fēng)險(xiǎn)，不宜追高。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們建議重點(diǎn)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模較大且當(dāng)?shù)鼐用袷杖胨捷^高的有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商，在允許雙向進(jìn)入的情況下，開(kāi)展包括語(yǔ)音、寬帶在內(nèi)的電信基礎(chǔ)/增值業(yè)務(wù)將有利于公司綜合ARPU值的提升。此外，當(dāng)?shù)卣^強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也能夠在公司推進(jìn)全業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、雙向化改造過(guò)程給予更多的補(bǔ)貼、采購(gòu)、財(cái)稅等方面的支持。

據(jù)此，我們維持對(duì)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注歌華有線、天威視訊、電廣傳媒、東方明珠和廣電網(wǎng)絡(luò)。(國(guó)金證券 毛崢嶸)