羅文輝

提高滬深300股指期貨最低保證金要求甚至取消熔斷制度，并不太出人意料，但將持倉限額大幅收緊至區(qū)區(qū)100手，在股指期貨上市初期難免放大參與者結(jié)構(gòu)性缺陷的隱憂。

僅依目前滬深300指數(shù)現(xiàn)貨點(diǎn)位及每點(diǎn)300元的乘數(shù)計(jì)算，100手合約對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨市值近1億元，所需保證金量超1200萬元，即能夠持有100手頭寸的投資者，其開戶資金也應(yīng)不低于2500萬元(按50%資金使用率)。而相比國內(nèi)商品期貨市場上過千萬元即夠格“大腕”的私募基金，100手也已似乎“不小了”

誠然，100手的限倉會(huì)使單一“投機(jī)者”操縱市場的能力大幅降低，有助于股指期貨上市初期的穩(wěn)步發(fā)展，甚至可能產(chǎn)生“引導(dǎo)更多的大型交易者申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度，使各類股票市場和股指期貨市場的大資金浮出水面并接受監(jiān)管”的特效。

其實(shí)，參與股指期貨的主力機(jī)構(gòu)，包括證券公司、基金、QFII的特殊法人，可用資金動(dòng)輒數(shù)億元，即使是股指期貨上市初期最有興趣的股市期現(xiàn)兩棲私募基金，也一般聚集了數(shù)千萬元資金。這些機(jī)構(gòu)資金決不會(huì)簡單地進(jìn)行套期保值交易，套利甚至單純的投機(jī)均是其必不可少的盈利手段，100手則會(huì)成為其經(jīng)常要觸及的持倉“天花板”

一個(gè)有生命力的期貨市場，應(yīng)是套期保值者、套利者、投機(jī)者共存共榮的市場。

如一直呼吁融資融券應(yīng)先行于股指期貨以解決股指期貨市場參與者結(jié)構(gòu)性缺陷的五礦海勤期貨董事長高竹所言，在融資融券市場剛建立之初即推出股指期貨市場，本身已存在參與者結(jié)構(gòu)性尚不健全的缺陷。

因股指期貨市場里所有的保值者都是股票持有者，即無論是股票市場中的基金、券商、保險(xiǎn)公司，還是散戶，都是期市上天生的空頭，且受限于目前不得投機(jī)的規(guī)定，股票市場中的基金、券商、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)也只能以賣出保值者的身份參與股指期貨交易。而融券者作為現(xiàn)貨市場上的空頭在股指期貨市場中也作為保值者的話，將通過買入股指期貨合約來規(guī)避股市上漲的風(fēng)險(xiǎn)，則是期市上天生的多頭，但這種力量相對(duì)于持股者的賣空力量相對(duì)要小，尤其在融資融券開始初期。

股指期貨市場上本已缺乏天生的多頭套保力量，這就需要多頭投機(jī)者來彌補(bǔ)市場流動(dòng)性。但受限于100手投機(jī)頭寸限額，多頭投機(jī)力量明顯不濟(jì)，相反特殊法人卻極易將投機(jī)空頭申請(qǐng)為套保空頭從而規(guī)避掉100手的持倉限制。這將導(dǎo)致股指期貨市場推出初期力量對(duì)比明顯偏向空頭的畸形參與者結(jié)構(gòu)，甚至給予某些做空機(jī)構(gòu)操縱市場的機(jī)會(huì)。

一大型券商控股期貨公司負(fù)責(zé)人即在昨日向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，他擔(dān)心股指期貨推出初期，受100手限倉影響，市場流動(dòng)性極差，價(jià)格上躥下跳，這反而不利于套保。

事實(shí)上，從昨日中金所公布的一系列修訂版交易規(guī)則細(xì)則來看，本應(yīng)不斷完善參與者結(jié)構(gòu)的交易所，并未在強(qiáng)制減倉時(shí)找到保護(hù)套期保值者頭寸的好辦法，另外其信息制度也未能借鑒國外按套保、套利、投機(jī)等類型公布大戶持倉以提高市場透明度和保護(hù)套保力量。