2008 年金融危機(jī)以來，航空運(yùn)輸業(yè)在國際上有一個比較突出的現(xiàn)象，就是低成本航空公司的迅速擴(kuò)張，在歐洲以瑞安航空為代表，在美國以西南航空為代表，而在中國則以春秋航空為代表。春秋航空的擴(kuò)張與發(fā)展在中國呈現(xiàn)的特點(diǎn)與它的國際同行們又有一些比較不一樣的地方，特別是把它放到中國整個航空運(yùn)輸環(huán)境來看。結(jié)合中國傳統(tǒng)航空與低成本航空在危機(jī)后的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)與國際上低成本航空公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張、傳統(tǒng)航空公司業(yè)務(wù)收縮不同的是，2008 年10 月開始，在中國無論是春秋航空還是傳統(tǒng)三大航的國內(nèi)業(yè)務(wù)都同比出現(xiàn)了較高的增長，并且這一勢頭得以持續(xù)，近期國際業(yè)務(wù)的貨與客也同樣出現(xiàn)了反季節(jié)復(fù)蘇的勢頭，這使得我們對整個中國航空業(yè)發(fā)展所處的歷史時期有了一個更加清晰的判斷，并且判斷這種高增長在2010 年將得到持續(xù)。

1、作為低成本航空公司代表的春秋航空現(xiàn)狀。春秋航空2009 年實(shí)現(xiàn)盈利1.2 個億，如果包含民航基礎(chǔ)建設(shè)基金返還，盈利大致在1.5 個億。2008 年實(shí)行微利2018 萬元，2007 年實(shí)現(xiàn)盈利7000 萬元。得益于機(jī)隊的擴(kuò)張及強(qiáng)大的管理，2009 年盈利好于2007年。由于11 月、12 月以來票價水平有所下降，四季度春秋航空票價基本在三折左右。春秋航空的平均票價水平比一般航空公司低30%。春秋航空平均客座率維持在95%左右，淡旺季客座率表現(xiàn)并不明顯，旺與不旺主要體現(xiàn)在票價水平上。作為低成本航空公司代貨運(yùn)的貢獻(xiàn)可以忽略不計。春秋航空目前現(xiàn)有飛機(jī)15 架A320，計劃到2015 年飛機(jī)數(shù)達(dá)到100 架。現(xiàn)有基地為

上海、海南、沈陽，運(yùn)力將主要投放上海市場、海南市場及西部地區(qū)，并會逐步投入國際市場，春秋看重上海市場，表示上海市場的收益率不錯。春秋之所以退出鄭州市場，不僅僅因?yàn)楦哞F分流的影響，是多方面綜合因素的結(jié)果，鄭州市場的份額相對也小。

2、春秋航空作為低成本航空公司具體“低成在哪？低成本航空公司的低成本可以概況為“兩高、兩低、兩單”，兩高指高客座率、高利用率；兩低指的是低營銷費(fèi)用，低管理費(fèi)用；兩單指單一機(jī)型，單一艙位。春秋航空主營成本比一般航空公司低35%，管理費(fèi)用；營業(yè)費(fèi)用、低70%。營業(yè)費(fèi)用低一個重要原因在于春秋航空不通過代理銷售其機(jī)票，而一般代理的傭金在3%，而行業(yè)內(nèi)真實(shí)的傭金可能更高。

3、低成本航空公司在金融危機(jī)下的擴(kuò)張。國際上低成本航空公司代表，瑞安航空與西南航空在2008 年金融危機(jī)后，擴(kuò)張步伐很快。與傳統(tǒng)航空公司相反，出現(xiàn)大幅增長。瑞安航空的老總曾經(jīng)說到“讓金融危機(jī)來得更猛烈些吧”，最近又提到“請再來一次金融危機(jī)吧”，可見，危機(jī)之下，整個航空業(yè)來說，傳統(tǒng)航空與低成本航空之間的此消彼漲。西南航空近幾年勢頭并沒有90 年代初來得強(qiáng)，但是相對來講，作為低成本三大代表的西南航空、瑞安航空與亞洲航空在經(jīng)營上表現(xiàn)相當(dāng)不錯，西南航空1992 至2001 年凈資產(chǎn)收益率在14%-19%，2002 年以后處在個位數(shù)，中值在6%，幸運(yùn)的是2008 年仍然盈利。而瑞安航空

1999 年到2007 年的凈資產(chǎn)收益率為15%-20%，大部分年份靠近20%，2008 年出現(xiàn)一定虧損，但2009 年的增長勢頭很強(qiáng)勁。

4、低成本航空公司在中國的前景。2005 年以來國家鼓民營航空公司的發(fā)展，當(dāng)時那段時間也出現(xiàn)較多的新的航空公司。但是隨著金融危機(jī)的到來，國家對國有航空公司注資相救，而很多民營航空公司在這一輪洗牌中淘汰出局。這對于中國的民營航空，低成本航空的發(fā)展來說發(fā)展是不公平的。但反觀美國與其他國家民營航空的發(fā)展，同樣經(jīng)歷過逐步開放的過程，70、80 年代美國在天空開放之前，也是極力支持原有傳統(tǒng)航空公司，但最終發(fā)現(xiàn)只有逐步放開，才是行業(yè)健康發(fā)展之道。英國政府也對英國航空一直很支持，但也逐步發(fā)現(xiàn)這種支持會變成一種無底洞，出路只有開放。最近日本航空也是這樣，高額負(fù)債使得日本政府也無能為力?，F(xiàn)在航空公司可以分為三類，一類是洲際型，二是區(qū)域型，三是低成本航空，第一類與第三類將成為航空業(yè)發(fā)展的趨勢，前者代表了國際型超級承運(yùn)人類，相當(dāng)程度上代表高端客的需求，而第三類同樣是一個發(fā)展方向，特別是像中國，70%的人沒有坐過飛機(jī)，低成本航空很有發(fā)展前景。

5、結(jié)合春秋航空與傳統(tǒng)航空公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。我們更加清晰判斷出中國航空業(yè)處在高速增長的發(fā)展階段。并且堅定對2010的樂觀。與國際上不同的是，國際上低成本航空公司與傳統(tǒng)航空公司表現(xiàn)出了此消彼漲的勢頭，低成本航空公司分流了原先傳統(tǒng)航空公司的旅客。而中國2008 年下半年以來，低成本航空的發(fā)展與傳統(tǒng)航空公司齊頭并進(jìn)。中國處在一個航空業(yè)高速發(fā)展的階段。最近國際業(yè)務(wù)又出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇跡象，12 月份三大航國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，且國際業(yè)務(wù)的驅(qū)動力并不僅僅來自中國，同時也來自國際，參見我們報告《航空運(yùn)輸焦點(diǎn)再次從貨轉(zhuǎn)向人》(2010 年1 月15 日)，據(jù)悉，最近去往英國的航班幾乎滿

載。這些現(xiàn)象使我們對中國航空業(yè)高速增長的持續(xù)性非常樂觀。

投資建議：看好中國航空業(yè)的發(fā)展，買入中國國航、南方航空