社會消費品零售總額占GDP比重(1978-2009，%)（資料來源：國家統(tǒng)計局、中信證券研究部)

批發(fā)零售業(yè)企業(yè)、企業(yè)家信心指數(shù)(資料來源：國家統(tǒng)計局、中信證券研究部)

□本報記者 魏靜

12月份CPI增速超預期達1.9%，令通脹全面“照進現(xiàn)實”。2010年投資零售股的最為關鍵的指標變量之一可能是CPI的數(shù)據(jù)是否持續(xù)上行，根據(jù)歷史經(jīng)驗，CPI超過3%之后，零售商尤其是超市商的盈利彈性會不斷放大，整體而言，CPI超預期的程度將決定零售行業(yè)股價表現(xiàn)的強度。

行業(yè)從復蘇走向繁榮

自09年5月以來，零售行業(yè)恢復穩(wěn)步增長的態(tài)勢，社會消費品零售總額增速維持在15%-16%左右，但仍低于07、08年行業(yè)景氣高位時的水平(18%-22%)。而09年12月份最新的數(shù)據(jù)顯示，社會消費品零售總額達到12610億元，同比增長17.50%，創(chuàng)09年的新高。另據(jù)商務部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，09年12月百貨、超市、專業(yè)店等業(yè)態(tài)零售額同比增速均有所上升，零售業(yè)景氣度持續(xù)向好。

從影響居民消費的兩大關鍵因素消費能力(對應居民可支配收入或平均工資)和消費億元(長期對應邊際消費傾向，短期對應消費者信心指數(shù))來看，2009年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元，同比增長8.8%，扣除價格因素，實際增長9.8%；同時，消費者信心指數(shù))批發(fā)零售業(yè)企業(yè)指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)、零售業(yè)PMI指數(shù)等各項指數(shù)均持續(xù)向好。

中信證券分析師認為，目前零售行業(yè)正在由復蘇走向繁榮。邏輯主要在于：其一，消費者信心指數(shù)及零售業(yè)PMI指數(shù)企穩(wěn)回升跡象明顯；其二，08年四季度社銷基數(shù)相對較低，而09年四季度又迎來了傳統(tǒng)的零售旺季；其三，CPI超預期上行，其四，國家促消費政策的累積效應?？紤]到中信宏觀組近期將2010年CPI預測值由2.6%上調至3.2%，分析師據(jù)此將2010年社銷總額增速調高至19.29%(原預測值為18.91%)。

通脹上行提升零售板塊機會

在CPI的構成中，肉價、菜價和糧價權重達到50%，這三種商品成為推動CPI上漲的驅動力；而與此密切相關的生鮮和食品銷售占超市整體銷售的50%以上，此類商品的上漲對超市的業(yè)績有積極貢獻。

12月份商品零售價格中食品價格同比上漲5.3%，衣著類價格下跌0.8%。申銀萬國分析師認為，在通脹預期加強的背景下，預計終端零售的食品價格仍將持續(xù)抬升；而由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%，因此對其整體毛利率上升的貢獻較大。同時，鑒于CPI的不斷上漲還會加快居民對食品日用品的購買，分析師認為量價雙方面將共同驅動超市同店增長顯著回升，預計2010年超市同店增長將超過4%。

根據(jù)申萬所作的關于不同通脹水平及經(jīng)濟增速對超市盈利的情景分析，其結果顯示2010年超市行業(yè)在進攻和防御兩方面都具備投資基礎。情景一：溫和通脹，經(jīng)濟恢復性增長，超市行業(yè)保持預期中的平穩(wěn)增長；情景二：較高通脹，經(jīng)濟強勁增長，超市行業(yè)獲得較高的同店增長，盈利預測不斷上調；情景三：較高通脹，較低經(jīng)濟增長，銷售量保持穩(wěn)定，同店增長提升，板塊的相對防御性突出。

分析師認為，2010年CPI的高度將奠定零售股行情的整體強度?；贑PI的持續(xù)上漲應該是大概率事件的判斷，CPI超預期的程度會決定整個行業(yè)的股價表現(xiàn)強度。

不過，盡管超市零售是最為受益的子行業(yè)，但在通脹的背景下，其股價表現(xiàn)的機會一定會從純超市股擴展至含超市業(yè)務的區(qū)域零售股，繼而蔓延至整個零售板塊的投資機會，包括家電零售商、黃金零售商和百貨零售商等。分析師指出，從目前的景氣性判斷，百貨盈利超預期的程度可能會略低于超市，主要原因在于自金融危機以來，零售商依賴打折促銷驅動銷售增長的模式還未徹底擺脫，而來自股市房市等的財富效應正在逐步降低，因此品牌消費可能還無法回到07、08年的高點。