□本報(bào)記者 吳銘

“新股不敗”的光環(huán)再次褪色。28日，中國(guó)西電上市首日破發(fā)，成為IPO市場(chǎng)化改革以來首只上市首日即破發(fā)的新股，星輝車模、臺(tái)基股份則成為創(chuàng)業(yè)板首批破發(fā)股票。對(duì)于新股破發(fā)現(xiàn)象，我們不必大驚小怪，市場(chǎng)的問題大多數(shù)可以由市場(chǎng)來解決。

實(shí)際上，2009年12月底以來，隨著一些前期發(fā)行上市的股票陸續(xù)跌破發(fā)行價(jià)，新股破發(fā)就已是市場(chǎng)的熱門話題。但與此同時(shí)，仍有很多新股繼續(xù)高溢價(jià)發(fā)行，與破發(fā)形成了近來證券市場(chǎng)上的獨(dú)特現(xiàn)象。在A股市場(chǎng)，“新股不敗”神話曾造就了一二級(jí)市場(chǎng)間的巨大價(jià)差，一批資金長(zhǎng)期聚集于一級(jí)市場(chǎng)“打新”賺取無風(fēng)險(xiǎn)收益。新股破發(fā)多出現(xiàn)在市場(chǎng)極度虛弱之時(shí)，投資者對(duì)證券市場(chǎng)投資價(jià)值判斷呈過度悲觀之勢(shì)。

相比較而言，發(fā)行制度改革后出現(xiàn)的新股破發(fā)，新的特點(diǎn)在于，投資者對(duì)新股的價(jià)值判斷過于樂觀，忽視了發(fā)行制度改革后一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差大幅減小后的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。近期的新股破發(fā)有很多是建立在高溢價(jià)發(fā)行和超募基礎(chǔ)上的。比如，創(chuàng)業(yè)板首批新股發(fā)行市盈率為56.7倍，其后的三批新股發(fā)行市盈率分別達(dá)83倍、78倍和88.6倍，但這些新股高溢價(jià)發(fā)行和超募的成因比較復(fù)雜，其破發(fā)并不意味著整個(gè)證券市場(chǎng)投資價(jià)值判斷出現(xiàn)了嚴(yán)重失衡。

最近的新股破發(fā)，盡管對(duì)于新股投資者而言是苦酒一杯，但市場(chǎng)上叫好的聲音似乎更響亮一些。在海外成熟市場(chǎng)，申購(gòu)新股風(fēng)險(xiǎn)一直存在，破發(fā)現(xiàn)象并不鮮見。長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)“買者自負(fù)”的投資理念尚未真正建立，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也不高。如今“新股不敗”的神話正在被加速打破，新股破發(fā)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)真正樹立起“買者自負(fù)”的投資理念大有好處；市場(chǎng)成為最好的老師，新股破發(fā)也警醒投資者，要準(zhǔn)確評(píng)估新股投資價(jià)值，高溢價(jià)發(fā)行和超募現(xiàn)象或因此趨于緩解。

創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行至今不過5個(gè)多月，新股破發(fā)也間接表明市場(chǎng)化發(fā)行的優(yōu)勢(shì)所在，即當(dāng)現(xiàn)有的新股發(fā)行存在某種失衡時(shí)，市場(chǎng)能夠自行糾正，而隨著市場(chǎng)理性力量的回歸，未來高溢價(jià)發(fā)行和超募有可能受到市場(chǎng)的自發(fā)抵制。

對(duì)于資本市場(chǎng)而言，市場(chǎng)化發(fā)行改革大方向是值得肯定的，重走回頭路是沒有前途和希望的。對(duì)于新股破發(fā)現(xiàn)象，我們不必大驚小怪，市場(chǎng)的問題大多數(shù)可以由市場(chǎng)來解決。同時(shí)，我們也可以考慮對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行適當(dāng)微調(diào)，在某些環(huán)節(jié)上進(jìn)一步完善。比如，近來業(yè)界所探討的穩(wěn)定新股發(fā)行供求預(yù)期、完善詢價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的利益約束、推動(dòng)儲(chǔ)架發(fā)行等，減輕市場(chǎng)自發(fā)性糾正失衡過程中的震蕩幅度，這些或更值得市場(chǎng)期待。