鳳凰財(cái)經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會(huì)今日在上海西郊賓館召開。 華夏基金副總經(jīng)理王亞偉表示，三高現(xiàn)象和股票發(fā)行規(guī)模有關(guān)，股票發(fā)行規(guī)模越大，炒作的越不明顯。正是新股擴(kuò)容不足才導(dǎo)致此現(xiàn)象。

三高即，市公司高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、超高的募集資金。王亞偉稱，新股發(fā)行會(huì)影響短期市場(chǎng)走勢(shì)，但是其不會(huì)造成股市失血，恰恰相反，兩者是互相促進(jìn)的關(guān)系。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

對(duì)于新股擴(kuò)容方面，市場(chǎng)可能有很多的擔(dān)憂和看法，具體有幾點(diǎn)。一是新股擴(kuò)容會(huì)帶來流動(dòng)性的壓力，第二是會(huì)影響市場(chǎng)的走勢(shì)。第三是新股越擴(kuò)容越炒新，加劇三高現(xiàn)象，新股上市首日的高折價(jià)、高換手和高波動(dòng)，還有是新股擴(kuò)容會(huì)對(duì)投資者心理造成負(fù)面影響。

第一，對(duì)于資金面的擔(dān)憂。我們認(rèn)為在新股申購(gòu)的資金中，保險(xiǎn)、銀行理財(cái)產(chǎn)品和債券型基金等專門參與一級(jí)市場(chǎng)的資金占了較大比例，也有部分通過拆借方式進(jìn)行新股申購(gòu)的資金，大盤股IPO對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的分流并不大。

由于越來越多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶上海和深圳證券市場(chǎng)上市，滬深兩市新上市股票的盈利能力較之前有明顯的提升，能夠吸引更多的投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)。目前，滬深兩市總開戶數(shù)突破1.2億 就是最好的證明。

另外就是新股擴(kuò)容不會(huì)造成股市失血，恰恰相反，兩者是互相促進(jìn)的關(guān)系。

第二，新股擴(kuò)容會(huì)影響短期的市場(chǎng)走勢(shì)。對(duì)這個(gè)問題也要做一些具體的分析，這里面引用了專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的成果，對(duì)于滬深市場(chǎng)IPO的情況。

同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了樣本期內(nèi)不同年份新股公布招股公告前后10個(gè)交易日市場(chǎng)走勢(shì)的變化，結(jié)果表明，在市場(chǎng)處于不同漲跌階段時(shí)，新股公布招股公告前后10個(gè)交易日內(nèi)大盤的走勢(shì)有較大的差異。

于是，為了剔除市場(chǎng)處于不同漲跌階段的影響，我們分別采用了2007年～2009年各月滬深市場(chǎng)IPO發(fā)行數(shù)量與前一個(gè)月、當(dāng)月和后一個(gè)月市場(chǎng)指數(shù)收益率的關(guān)系作為分析指標(biāo)，進(jìn)行Granger因果關(guān)系分析。

結(jié)果表明，忽視IPO發(fā)行數(shù)量與上證綜指前一個(gè)月、當(dāng)月和后一個(gè)月市場(chǎng)指數(shù)收益率之間并不存在顯著的Granger因果關(guān)系。

我們看第一張圖，市場(chǎng)的籌資量波動(dòng)性非常大，而它的波動(dòng)是受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)走向的影響，市場(chǎng)走勢(shì)好的時(shí)候，在2007年下半年或者在2009年的下半年籌資量都非常大，實(shí)際上市場(chǎng)的走勢(shì)是一個(gè)決定的因素，所以在兩者的關(guān)系上，應(yīng)該說市場(chǎng)的走勢(shì)是前者影響了后者，而不是后者影響了前者。天氣變化我們可以增減衣服，影響我們穿衣服的多少，但是穿衣服的多少并不影響天氣的變化，只是反映了天氣的變化。

第三，新股擴(kuò)容導(dǎo)致對(duì)新股的惡性炒作，導(dǎo)致了三高現(xiàn)象，具體分析來說，我們認(rèn)為從宏觀層面上來講的話，導(dǎo)致炒新和新股三高的現(xiàn)象，不是新股本身，而是市場(chǎng)的發(fā)行不平衡，或者說新股發(fā)行的市場(chǎng)化不足。

在我們國(guó)家，由于歷史比較短，新股發(fā)行現(xiàn)在還沒有達(dá)到常態(tài)化和市場(chǎng)化，可能導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行存在一個(gè)較大的操作需求，就在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)出一個(gè)三高現(xiàn)象，反過來也表現(xiàn)了投資者的需求，不管是投資性還是炒作性的需求，強(qiáng)化了相關(guān)的一個(gè)過程。在有限的股票中選擇，就有點(diǎn)饑不擇食了，不管股票公司經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，關(guān)鍵是怎么樣獲得新股，就會(huì)不擇手段，就會(huì)出現(xiàn)報(bào)價(jià)偏高的現(xiàn)象。

我們具體分析以后得出的結(jié)論是，三高現(xiàn)象和股票發(fā)行規(guī)模有關(guān)，股票發(fā)行規(guī)模越大，炒作的越不明顯，可以抑制盲目炒作的行為，發(fā)行數(shù)量越多，越能抑制上市首日的三高現(xiàn)象，總的來說新股擴(kuò)容本身不是導(dǎo)致炒新三高的原因，恰恰是新股擴(kuò)容不足才導(dǎo)致的這個(gè)現(xiàn)象。所以改進(jìn)措施也應(yīng)該從加快擴(kuò)容和完善定價(jià)機(jī)制入手，這方面就是具體的建議，我后面還會(huì)提到。

第四點(diǎn)，大家把新股擴(kuò)容的結(jié)構(gòu)往往解讀為管理層的政策導(dǎo)向，這種想法可能也導(dǎo)致了新股IPO帶上了很多政策性的色彩，產(chǎn)生了一些不必要的影響，我們認(rèn)為隨著新股市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)。未來投資者也會(huì)更多地從市場(chǎng)化的角度對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行解讀，而不會(huì)把它跟政策的意圖結(jié)合起來，這方面未來的影響會(huì)越來越小。