□申銀萬國研究所 桂浩明

自去年11月下旬以來，滬深股市延續(xù)了震蕩下跌的走勢。特別是進(jìn)入2010年以后，股指破位下行，1月份的周K線拉出罕見的四連陰。即便當(dāng)初再看好“跨年度”行情的投資者，也轉(zhuǎn)而開始對后市悲觀起來。本周二，盡管大盤在連續(xù)下跌之后試圖反彈，但力度有限，3000點(diǎn)一線的阻力很大，行情繼續(xù)呈現(xiàn)出相當(dāng)疲弱的態(tài)勢。

那么，后市是否會繼續(xù)下跌，并且進(jìn)一步擴(kuò)大下跌幅度呢？這種可能性并不能排除，但出現(xiàn)的概率比較有限。換言之，在筆者看來，大盤很有可能在目前位置構(gòu)筑階段性底部，并伺機(jī)反彈。

政策預(yù)期不應(yīng)太悲觀

從去年年底以來的股市調(diào)整行情來看，其最主要的推手是人們對政策的預(yù)期發(fā)生了變化以及市場供求關(guān)系的惡化。

去年股市出現(xiàn)較大幅度上漲，流動性寬松是其中的一個重要原因。但是，在年底出現(xiàn)了流動性趨于緊縮的跡象。開始，人們只是發(fā)現(xiàn)央行在公開市場操作上加強(qiáng)了貨幣回籠，后來則有了提高準(zhǔn)備金率的舉措，此外央票利率上升也從側(cè)面發(fā)出了緊縮信號。由于這些狀況都超出了人們本來的預(yù)期，再加上擴(kuò)容大規(guī)模進(jìn)行，市場資金緊張，因此就直接導(dǎo)致了股市的下跌。

回過頭來看，一方面應(yīng)該承認(rèn)股市下跌的確有內(nèi)在必然性，但另一方面也必須承認(rèn)，像現(xiàn)在這樣的下跌，有對政策面變化反映過度之嫌。央行最近所采取的一系列具有緊縮色彩的措施，在時(shí)間上明顯超出預(yù)期，但其目的恐怕更多還是為了控制商業(yè)銀行突擊放貸，是為了抑制信貸過快增長。一般來說，要達(dá)到這樣的目的，央行可以提高基準(zhǔn)利率，也可以動用行政手段進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，還有就是提高準(zhǔn)備金率。相對來說，提高準(zhǔn)備金率是這些選項(xiàng)中相對影響比較小的措施。從中也可以看出，這次調(diào)控本身還是比較溫和的。

至于說是否構(gòu)成政策拐點(diǎn)，現(xiàn)在有很多爭議，但可以確定的是，如果信貸“均衡投放”的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，那么至少短期內(nèi)再次加大調(diào)控力度的可能性就比較低了。不管怎么說，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在還存在很多問題，增長基礎(chǔ)并不扎實(shí)。最近公布的采購經(jīng)理人指數(shù)有所回落也表明，一定力度的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃仍然是目前所需要的，不能輕言退出。從這個角度來說，大家對股市持謹(jǐn)慎態(tài)度是必要的，但是無需因此而全面看空。特別是在股市已經(jīng)連續(xù)下跌多日以后，繼續(xù)下探的空間實(shí)際上不大。道理很簡單——市場的政策環(huán)境并沒有想象得那么壞。

2月市場逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)

還要強(qiáng)調(diào)的是，決定股市運(yùn)行的最本質(zhì)因素還是業(yè)績。通過去年的艱苦努力，如今上市公司業(yè)績普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而且這個趨勢還在加強(qiáng)，市場普遍預(yù)期今年上市公司業(yè)績提升25%-30%的可能性比較大。與此同時(shí)，目前整個貨幣供應(yīng)形勢還是比較寬松的。歷史上，在準(zhǔn)備金率及基準(zhǔn)利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)在水平的背景下，股市也并非不能出現(xiàn)很好的表現(xiàn)，而現(xiàn)在卻說已經(jīng)沒有什么機(jī)會了，恐怕是不符合實(shí)際的。

我們認(rèn)為，目前已經(jīng)有一批股票凸顯內(nèi)在價(jià)值，它們的下跌空間很有限。譬如銀行股，大家都認(rèn)為現(xiàn)在的政策環(huán)境對其不利，再加上還有再融資壓力，因此很多人不看好。但即便如此，最近銀行股整體還是表現(xiàn)得頗為抗跌，即便是幾個公布了再融資方案的銀行股，也沒有出現(xiàn)殺跌行情。顯然，基于業(yè)績所產(chǎn)生的支撐已經(jīng)在一定程度上封堵住大盤的下跌走勢。而股指跌破3000點(diǎn)以后所出現(xiàn)的成交緩慢放大、個股活躍度提高的局面，也在一定程度上提示：盡管整個市場仍然疲弱，但已經(jīng)有資金開始試探性介入。從這個角度看，只要這樣的趨勢得以保持，那么后市很可能就會開始在震蕩中構(gòu)筑階段性底部，并且等待反彈機(jī)會，預(yù)計(jì)2月份的股市不會再像1月份那樣以周陰線貫穿全月。

順便也談一下本周二的股市。大盤周二沖高回落，拉出較長上影線，呈現(xiàn)出明顯下跌抵抗格局，令人感到不安。但是，股市在以往出現(xiàn)反彈時(shí)，也經(jīng)常走出這樣的圖形。此外，周二大盤在分時(shí)走勢上所呈現(xiàn)的量價(jià)配合態(tài)勢，無疑也給予了投資者更多的積極信號?？傮w來看，盡管后市還可能出現(xiàn)反復(fù)，但是大盤距離反彈已經(jīng)越來越近了。