國信證券融資融券部

1 市場背景

中國香港地區(qū)股票融資交易被稱為“?I展”，又稱保證金融資，由具有特定資格的證券經(jīng)紀公司直接為投資者提供證券保證金融資活動。1987年香港股災后，《香港證券業(yè)檢討委員會報告書》指出，缺乏法規(guī)監(jiān)管的保證金融資業(yè)務容易導致市場出現(xiàn)超買現(xiàn)象。其后，香港開始制定管制保證金融資買賣的規(guī)則，以促使?I展業(yè)務規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮其積極作用。

對于賣空，香港曾因沒有及時建立賣空機制，致使資本市場出現(xiàn)了劇烈震蕩。自香港1987年發(fā)生大股災后，監(jiān)管部門以及市場參與者開始研究和反思缺乏賣空機制的弊端。《香港證券業(yè)檢討委員會報告書》中指出，香港股票市場缺乏賣空機制是導致當時市場效率不足的主要原因。1994年1月，香港聯(lián)交所在香港市場處于高點時正式推出受到嚴格監(jiān)管的賣空試驗計劃，香港賣空機制正式建立。在正式推出賣空機制前的4年中，香港恒生指數(shù)一直呈上升態(tài)勢，且在賣空機制出臺前3個月漲幅達55%。在賣空業(yè)務推出后，香港結束了長達4年的單邊上漲行情，恒生指數(shù)開始回調(diào)，有效防止了市場泡沫進一步膨脹。而當市場適當調(diào)整后，恒生指數(shù)穩(wěn)定性有所增強?？梢娤愀圪u空機制的推出有助股價回歸真實價值，起到了抑制股票行情過熱、穩(wěn)定市場的作用。

資料顯示，2007年香港賣空交易成交額達1.3萬億港元，是2004年的10倍，而在市場成交額中所占的比例也上升至6%，比2004年增加了一倍，對市場的流動性有明顯促進作用。

2 運行機制與制度安排

香港的股票融資沿襲了歐美的市場化模式，具有特定資格的證券經(jīng)紀公司作為金融中介機構，可直接為投資者提供證券保證金融資交易。投資者需在選定的證券經(jīng)紀公司開設保證金融資賬戶，并在賬戶中存入一定的保證金以作為向證券經(jīng)紀公司融入資金的擔保物，再向證券經(jīng)紀公司提出融資申請。具有保證金融資資格的持牌或注冊公司受投資者的委托，可利用自有資金或向銀行抵押貸款的方式向客戶提供資金融通。

證券經(jīng)紀公司融券業(yè)務由香港中央結算公司負責賣空交易的撮合成交。香港中央結算公司負責建立股票借貸機制，通過建立可借貸的股票組合，向證券經(jīng)紀公司提供服務，再由證券經(jīng)紀公司向投資者提供借券服務，整個過程由自動對盤系統(tǒng)撮合完成。該模式不體現(xiàn)?？匾鈭D，保證了香港中央結算公司公平地分配證券的借貸和回報。中央結算公司形式的市場化模式有利于市場的監(jiān)管和風險控制，增強了市場運行效率。授信機構辦理融資融券的資金和證券來源主要有自有資金、銀行借貸或融資、信用交易客戶保證金、銀行及證券或財務公司相互融借。

目前香港市場對融資融券業(yè)務監(jiān)管的相關法律法規(guī)主要包括《證券及期貨條例》(香港法律條例第571章)和《交易所規(guī)則》。對于融資交易，《證券及期貨條例》對保證金融資的擔保物要求、提供證券保證金融資業(yè)務機構的資格、保證金融資及訂立保證金交易的特定記錄備存等內(nèi)容做出了規(guī)定。《證券及期貨條例》和《交易所規(guī)則》對賣空做出了規(guī)定，另外，《證券及期貨(賣空及證券借貸(雜項))規(guī)則》對賣空和證券借貸協(xié)議的借出人須備存記錄做出了規(guī)定。

3 主要特點

由于香港證券市場向來是一個多元化、國際化的市場，其融資融券活動也體現(xiàn)了市場化的模式特征。融資活動以特定券商為中介，利用自有資本或銀行抵押貸款向投資者授信融資；賣空活動則建立在嚴格的法律法規(guī)限制和高度發(fā)達的技術平臺之上，香港中央結算交收系統(tǒng)通過自動對盤系統(tǒng)分配可借貸股票。

香港對賣空交易的監(jiān)管相對嚴格。香港證監(jiān)會、聯(lián)交所協(xié)力監(jiān)管和控制賣空活動。香港市場一直禁止“裸賣空”交易的且香港證監(jiān)會和聯(lián)交所均密切留意不同尋常的交易活動，在必要時可以采取臨時性措施以穩(wěn)定市場。盡管香港證券市場國際化和市場化程度較高，但由于香港融資融券正式開展時間相對較短，香港證監(jiān)會對融資融券業(yè)務監(jiān)管比其他西方成熟市場相對嚴格，因此香港融資融券交易活躍程度一直不及美國、英國等西方主要市場，但嚴格的監(jiān)管卻是保障香港市場融資融券業(yè)務順利開展的重要條件。