安信期貨 趙菁菁

為滿足投資者有效規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要，1982年2月24日，第一份股指期貨合約—— 價(jià)值線綜合指數(shù)合約在美國(guó)堪薩斯商品交易所誕生，同年4月芝加哥商業(yè)交易所又推出標(biāo)普500股價(jià)指數(shù)合約。起初，人們對(duì)股指期貨市場(chǎng)的評(píng)價(jià)是積極的，但1987年股災(zāi)發(fā)生后，越來(lái)越多的人開(kāi)始思考股指期貨與股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系。股指期貨究竟是加劇還是減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)？投資者是否可能通過(guò)操縱股指期貨進(jìn)而影響現(xiàn)貨來(lái)獲取不當(dāng)利益？海外證券市場(chǎng)股指期貨多年運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑可以對(duì)這些疑問(wèn)給出較好的答案。

未改現(xiàn)貨股指運(yùn)行趨勢(shì)

結(jié)合已推出股指期貨國(guó)家或地區(qū)的情況，從長(zhǎng)期看，股指期貨的推出并不改變股票現(xiàn)貨指數(shù)運(yùn)行的原有趨勢(shì)。這是因?yàn)?，從定價(jià)上看，股票價(jià)格由企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定，它同時(shí)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)環(huán)境、主觀預(yù)期等因素影響。而股指期貨交易的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，其價(jià)格與標(biāo)的指數(shù)有相當(dāng)高的一致性。如果說(shuō)二者之間存在影響關(guān)系，那么從因果關(guān)系看，股指才應(yīng)該是基礎(chǔ)。

盡管股指期貨作為一個(gè)全新的投資品種，其推出短期內(nèi)很可能對(duì)股指期貨概念股的走勢(shì)、投資者心理、投資策略、參與主體、市場(chǎng)預(yù)期等方面產(chǎn)生一定的沖擊，但這并不影響相關(guān)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，即不改變股票的內(nèi)在價(jià)值，因此也不會(huì)改變股市長(zhǎng)期運(yùn)行趨勢(shì)。從全球已有的股指期貨推出后的情況看，推出之初現(xiàn)貨指數(shù)可能會(huì)下跌，但這只是一個(gè)小插曲，并未改變股指原有趨勢(shì)。

隨著股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者比重會(huì)提升，因此操縱股票市場(chǎng)越發(fā)不可能，而利用股指期貨操縱市場(chǎng)在成熟市場(chǎng)中也未發(fā)現(xiàn)例證。整體而言，股指期貨推出也使得股票市場(chǎng)吸引力提高，標(biāo)的股票的非理性炒作現(xiàn)象逐漸減少，這有利于保護(hù)投資者利益。

不一定分流股市資金

從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)時(shí)段看，有些國(guó)家推出股指期貨后，股市短期內(nèi)確實(shí)會(huì)受到資金分流影響，成交量有所下降；當(dāng)股指期貨交易趨于穩(wěn)定后，股市成交量則有恢復(fù)趨勢(shì)。但是，有的國(guó)家在期指推出之初，股票市場(chǎng)成交量不減反增，因?yàn)槠谥竿瞥龀跗诘木薮筇桌麢C(jī)會(huì)，吸引了部分場(chǎng)外資金積極參與股市、期市交易。由于股指期貨采取保證金交易，股票市場(chǎng)需要?jiǎng)佑?00%的資金，因此參與套利的場(chǎng)外資金流入股市的比例同樣不可小視。

因此，股指期貨的推出并不一定分流股市資金，對(duì)流動(dòng)性的影響可能是雙向的。此外，從長(zhǎng)期看，由于股指期貨的推出完善了整個(gè)金融市場(chǎng)，提高了價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，將吸引更多的投資者參與價(jià)值投資。

到期日或促使股市波動(dòng)加劇

“到期日效應(yīng)”主要出現(xiàn)在股指期貨合約到期日，由于套利者平倉(cāng)期貨頭寸并同時(shí)賣出股票而對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生異常影響，這種影響一般表現(xiàn)為成交量急劇放大或價(jià)格異常波動(dòng)。

由于股指期貨合約設(shè)有期限，且有獨(dú)特的結(jié)算交割制度，因此，股指期貨到期交割有可能會(huì)促使股票市場(chǎng)成交及波動(dòng)加劇，尤其在股市臨近收盤時(shí)，這樣的情況更可能會(huì)發(fā)生。從成熟股指期貨市場(chǎng)看，當(dāng)套期保值或套利者在股指期貨交割日集中平倉(cāng)時(shí)，往往會(huì)在極短時(shí)間內(nèi)加劇股市波動(dòng)，因此投資者在交易中可以關(guān)注這樣的變動(dòng)，適時(shí)調(diào)整投資策略，積極把握其中投資與套利機(jī)會(huì)。

總而言之，股指期貨的推出旨在為投資者提供避險(xiǎn)工具、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和金融市場(chǎng)功能，長(zhǎng)期看對(duì)股票市場(chǎng)的影響較為中性。不過(guò)在到期日等個(gè)別時(shí)期，投資者應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)及股指期貨市場(chǎng)的變動(dòng)，適時(shí)調(diào)整投資策略。