曹中銘

今年元月份的新股發(fā)行可謂“如火如荼”。20個交易日，發(fā)行新股35只，平均每個交易日發(fā)行1.75只。其中，中小板發(fā)行新股23只，創(chuàng)業(yè)板8只，滬市主板4只。35只新股首發(fā)數(shù)量27.30億股，募集資金約424.71億元。而在此前8個年頭的元月份，累計發(fā)行新股也不過36只，也就是說，今年元月份新股發(fā)行數(shù)，已接近前8年元月份新股發(fā)行數(shù)的總和。

不僅新股發(fā)行來勢兇猛，上市公司的再融資也當(dāng)仁不讓。截至2月2日，已獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，但尚未實施的42家上市公司的再融資規(guī)模達(dá)878.65億元。而從元月份到2月3日，獲董事會或股東大會審議通過以定向增發(fā)方式再融資的上市公司就高達(dá)40家。不管這些方案能否成行，但上市公司的求“資也若渴由此可見一斑。

自去年新股IPO重啟以來，“市場化發(fā)行”成為一個非常時髦的詞匯。市場重點關(guān)注的是新股發(fā)行價格是否市場化，卻往往忽略了發(fā)行節(jié)奏的市場化。實際上，無論是發(fā)行價格的市場化，還是發(fā)行節(jié)奏的市場化，至少在目前看來都遭到了扭曲。

高價高市盈率發(fā)行、超募現(xiàn)象嚴(yán)重、新股破發(fā)大面積地發(fā)生，這些由發(fā)行價格市場化所造成的弊端，早已招致市場的詬病。市場化發(fā)行背景下，新股破發(fā)或許會成常態(tài)，但高價、高市盈率發(fā)行絕對不應(yīng)該成為常態(tài)。然而事實卻是，兩者都成了“常態(tài)，

另一方面，近期股指大幅調(diào)整，呼吁監(jiān)管層放緩新股發(fā)行的聲音再次響起，甚至于在本月3日市場上再度出現(xiàn)證監(jiān)會暫停新股發(fā)行審批的傳言，盡管最終被證監(jiān)會相關(guān)人員以“新股發(fā)審工作正常進(jìn)行”予以澄清，但新年以來高密度的新股發(fā)行確實也導(dǎo)致市場有不堪承受之重。

新股發(fā)行與上市公司再融資，是體現(xiàn)證券市場融資功能的兩大形式。在上市公司再融資方面，雖然同樣須獲得證監(jiān)會的審核通過，但由于自核準(zhǔn)發(fā)行之日起，上市公司存在6個月時間的緩沖期，客觀上為其靈活選擇發(fā)行時機(jī)提供了充足的條件。而且，如果市場行情不好而影響到融資需求的實現(xiàn)，或者發(fā)行證券前發(fā)生重大事項，或者是股價跌至發(fā)行價格以下。如此格局下，要么是上市公司選擇終止執(zhí)行，要么市場會自發(fā)地用“腳”投票。如2007年某些上市公司已獲證監(jiān)會發(fā)審委核準(zhǔn)發(fā)行的增發(fā)方案，由于受到后來股指暴跌的影響，終止執(zhí)行的不在少數(shù)。因此，上市公司再融資行為，市場本身因素起著重要的作用，明顯表現(xiàn)出市場化發(fā)行的一面。

但新股發(fā)行則大不相同。發(fā)行人只要拿到證監(jiān)會的核準(zhǔn)批文，出于對資金的渴求，基本上都是抓緊時間發(fā)行新股，而自證券市場誕生以來，放棄發(fā)行新股的實屬罕見。而且，由于核準(zhǔn)批文由證監(jiān)會所掌控，什么時候放行，涉及哪一家發(fā)行人，完全由證監(jiān)會說了算，新股的發(fā)行節(jié)奏本質(zhì)上由證監(jiān)會決定，因此才會出現(xiàn)今年元月份新股大量發(fā)行的現(xiàn)象。

新股發(fā)行制度歷經(jīng)改革又重啟之后，新股發(fā)行不應(yīng)輕易暫停，即使是在市場持續(xù)調(diào)整的情形下。但監(jiān)管層也不應(yīng)出于防通脹、防資產(chǎn)泡沫的目的，以加大新股發(fā)行力度的方式來吸收流動性。事實上，去年6月19日桂林三金發(fā)行新股到年底，135個交易日發(fā)行新股只有111只，平均發(fā)行速度大大低于今年元月份。而從去年6月份到今年元月份，除了去年的11月份外，新股發(fā)行數(shù)量則呈現(xiàn)出節(jié)節(jié)攀升的態(tài)勢，“人為”控制發(fā)行節(jié)奏的痕跡暴露無遺。

只注重新股發(fā)行價格的市場化，而忽視了發(fā)行新股與融資節(jié)奏的市場化，市場化發(fā)行無疑是“跛腳”的市而要實現(xiàn)新股發(fā)行的市場化，早日實施“注冊制”，讓市場的問題由市場自我調(diào)節(jié)與解決，是新股發(fā)行制度改革的必然方向。