受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)拖累，外圍股市上周出現(xiàn)幅度較大調(diào)整，這使得原本在2900點(diǎn)附近積蓄了一定反彈動能的A股繼續(xù)表現(xiàn)不佳。本周是春節(jié)前最后一個交易周，此時市場交易活躍度往往會比較清淡，預(yù)計短期市場估值提升空間有限。投資者更應(yīng)關(guān)注節(jié)后影響市場運(yùn)行各因素的變化。目前看，政策與經(jīng)濟(jì)的博弈仍將左右市場運(yùn)行方向，分析人士建議投資者耐心等待基本面“天平”的傾斜，即政策抑制作用減弱以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長信號強(qiáng)化。

短期估值壓力較大

就短期運(yùn)行來說，雖然目前A股整體估值已經(jīng)進(jìn)入到一個合理偏低的水平，但市場短期仍然面臨著較大的估值壓力，這也意味著在上市公司業(yè)績難超預(yù)期的情況下，市場向上空間有限，并且不排除繼續(xù)向下探底的可能。

上海證券指出，目前的估值壓力并非來自于二級市場自身，而是主要來自以下兩方面：一是連續(xù)破發(fā)導(dǎo)致一級市場估值重心下移。雖然從統(tǒng)計檢驗看，一是二級市場估值水平的相關(guān)性并不高，但一級市場市盈率下降仍會給二級市場帶來壓力。不過這種壓力并不意味著立刻會轉(zhuǎn)換為二級市場估值水平下降與指數(shù)下跌的現(xiàn)實(shí)。因為一方面，二者之間存在時滯；另一方面，目前二級市場的估值水平處于合理區(qū)間，一級市場估值水平下降短期內(nèi)將更多體現(xiàn)為對二級市場反彈空間的抑制。

二是外圍市場估值壓力制約節(jié)前市場表現(xiàn)。在過去的10年里，春節(jié)前后 A股市場的表現(xiàn)漲多跌少，但今年春節(jié)長假期間外圍市場存在的不確定性將可能顯著制約節(jié)前A股市場的表現(xiàn)。春節(jié)期間如果歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)再度惡化，將顯著增加節(jié)后A股市場的下行壓力。

政策擔(dān)憂有所緩解

對緊縮政策的擔(dān)憂是導(dǎo)致新年以來市場調(diào)整的主要原因，但隨著股價調(diào)整，市場對政策的擔(dān)憂似乎正在下降。

首先，對本輪調(diào)控政策有了更為客觀的認(rèn)識。中投證券分析師指出，本輪調(diào)控政策與前兩輪調(diào)控(2004-2005年與2007-2008年)存在明顯不同。首先，政策出臺的經(jīng)濟(jì)背景不同，前兩輪宏觀調(diào)控之前，經(jīng)濟(jì)都處于從景氣向過熱發(fā)展的階段，而目前的經(jīng)濟(jì)則是處于企穩(wěn)復(fù)蘇階段。其次，政策指向不同。前兩輪的調(diào)控政策指向非常明顯：主要是調(diào)控投資和信貸，而本輪政策調(diào)控的指向主要是資產(chǎn)價格(尤其是房價)和信貸。第三，政策調(diào)控行業(yè)不同。鋼鐵、電解鋁和水泥是2004年調(diào)控的首輪目標(biāo)，2007-2008年調(diào)控的行業(yè)以地產(chǎn)、高耗能和高污染行業(yè)為主，而本輪政策調(diào)控主要在于遏制房價過快上漲。總體上看，本輪政策調(diào)控對經(jīng)濟(jì)和資本市場的沖擊將小于前兩輪調(diào)控。

其次，政策真空期逐漸臨近。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的升級，以及美國經(jīng)濟(jì)陷入“低就業(yè)復(fù)蘇”格局，中國經(jīng)濟(jì)今年穩(wěn)定增長的局面仍然不算牢固，這使得市場預(yù)期，在出臺了一系列措施后，政策需要一段時間進(jìn)行觀察，從而使得市場在短期減輕緊縮壓力。分析人士預(yù)計，在2月份的剩余時間內(nèi)，預(yù)計進(jìn)一步緊縮政策出臺的概率將顯著降低。

等待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗

當(dāng)然，對于市場而言，更為關(guān)鍵的中期影響因素則是，在目前的緊縮政策出臺后的一段時間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)能否保持穩(wěn)定增長的格局，既不快速降溫，也不顯著升溫，如果這一局面形成，將會為A股市場上市公司的盈利預(yù)測營造比較穩(wěn)定的氛圍，從而有利于強(qiáng)化業(yè)績對市場的支撐以及上漲推動作用。

招商證券認(rèn)為，無論是美國PMI的擴(kuò)張、進(jìn)口指數(shù)的提升還是失業(yè)率見頂回落的態(tài)勢，都顯示中國出口復(fù)蘇態(tài)勢良好；而美元指數(shù)近期繼續(xù)回升也有助于抑制大宗商品價格過快的上漲速度和全球通脹壓力。總體而言，未來的新數(shù)據(jù)很可能證實(shí)前期市場高估了通脹壓力和貨幣政策緊縮的影響。在未來一、兩個月內(nèi)，如果CPI能夠穩(wěn)定在溫和水平，同時出口能夠繼續(xù)當(dāng)前的復(fù)蘇趨勢，那么無論是對通脹壓力的擔(dān)心還是對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)心都會大幅減小，市場將有望因此逐漸筑底回升。