林瓊

作為一種混合型基金，保本基金主要通過投資組合中固定收益類資產(chǎn)和股票、衍生金融產(chǎn)品的策略配置來達到基金保值、增值的目標(biāo)。此類基金將大部分資產(chǎn)投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時支付投資者的本金，其余資產(chǎn)約15%-20%投資于股票等工具來提高回報潛力。相對而言，此基金風(fēng)險程度較低，且并不放棄追求超額收益的空間，但由于其出于保本的根本需求，其獲得的向上的收益有限。

目前國內(nèi)市場中現(xiàn)有六只保本基金，分別為銀華保本，金元寶石動力，國泰金鹿保本二期，交銀保本，南方避險增值，以及南方恒元。這些保本基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)及操作風(fēng)格各有不同，但均采用固定比例保險(CPPI)策略進行投資運作。這種投資策略是以保證本金的安全為前提，并在此基礎(chǔ)上用已賺到的錢進行投資。所以債券及新股等低風(fēng)險的品種通常會成為基金運作初期重配的投資對象，保本基金在獲取一定利益的前提下根據(jù)市場情況輕度參與股票投資，當(dāng)市場轉(zhuǎn)好，將固定收益部分或?qū)⑵浞糯笠欢ǖ谋稊?shù)后投資于股市。但是種追漲殺跌式的的投資策略使得基金做投資組合調(diào)整的時候往往面臨較高的風(fēng)險。當(dāng)風(fēng)險資產(chǎn)價格大漲時，基金往往保持較高的倉位，一旦風(fēng)險資產(chǎn)的價格沖高回落，其凈值將面臨較大的損失。以南方恒元為例，其在第四季度的股票倉位高達66.56%,基本于普通配置型的基金差不多,在1月份股市回調(diào)之時,該基金凈值下跌5%.其跌幅高居所有保本基金之首。而境外保本基金更多地是通過衍生品和固定收益產(chǎn)品來進行保本投資的。一方面基金可以將更多的資金投資于固定收益產(chǎn)品，獲得更高的防守墊收益。另一方面，股指期貨的杠桿交易可以放大收益，相當(dāng)于提高股票倉位。未來在股指期貨推出后，這樣的投資方式會更多地被國內(nèi)保本型基金借鑒。

相對于股票型基金，保本基金在股指期貨投資上受限相對更少?！蛾P(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知》(征求意見稿，2007)規(guī)定：“保本基金投資股指期貨多頭與空頭合約市值不受部分條款限制，但應(yīng)當(dāng)符合基金合同約定的保本策略和投資目標(biāo)，且每日所持期貨合約的最大可能損失不得超過基金凈資產(chǎn)扣除用于保本部分資產(chǎn)后的余額”。這一政策我們這可這么解讀，保本基金不僅能利用股指這期貨進行套期保值和套利，同時還可以適當(dāng)?shù)美霉芍钙谪涍M行方向性的交易。

當(dāng)然，前提是對所持期貨的合約有良好的風(fēng)險控制。另一方面，保本基金能夠跨過"持有人大會"這一難題。由于保本基金在保證本金安全的前提下，還必須追求基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值，因此所有的保本基金在募集說明書中均列示了其在投資股票、債券以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具的比例。這個“其他金融工具的其實就包括股指期貨。簡而言之，無論是從自身產(chǎn)品的設(shè)計特點還是從政策上，股指期貨的推出對保本產(chǎn)品的設(shè)計及運行都提供了很有效的支持。

股指期貨推出后，保本基金的具體投資策略為：首先貼現(xiàn)本金投資固定收益類產(chǎn)品的收益，其次，用這部份 益投資股指期貨。假設(shè)一個保本基金的保本周期為五年，經(jīng)過計算，該基金經(jīng)理可以拿出本金中的約20%來嘗試投資股指期貨，其余約80%的本金投資固定類收益產(chǎn)品，五年后80%的本金再加上固定類產(chǎn)品收益總額共計為100%本金，五年之后，保本型基金的投資者可獲得到100%的本金，并在此基礎(chǔ)上獲得由20%本金投資股指期貨所獲得的超額收益。