⊙桂浩明

自年初股指期貨獲準(zhǔn)試點以來，有關(guān)各方的準(zhǔn)備工作在不斷加快，近日更是明確了投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，并且著手對券商開展IB業(yè)務(wù)的審核與驗收。據(jù)此，大體可以推斷出，過完春節(jié)長假不久，很可能客戶就可以到相應(yīng)的營業(yè)網(wǎng)點開設(shè)指數(shù)期貨賬戶了。

不過，根據(jù)目前的規(guī)定，在所有股票投資者中，符合參與股指期貨交易條件的，其占比恐怕還不到3%。50萬元的資金門檻，以及近乎苛刻的測試要求，將大量的有意參與股指期貨交易的投資者擋在了門外。當(dāng)然，股指期貨交易具有高風(fēng)險的特征，也的確不屬大眾化理財產(chǎn)品的范疇。在海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的市場中，對于參與股指期貨交易的客戶，通常也都會設(shè)置比較高的門檻，目的無非是為了控制風(fēng)險。從這個意義上來說，對股指期貨參與者進行適當(dāng)性管理是完全必要的。但是，不可否認(rèn)的是，這樣一來也就很難充分滿足廣大投資者的需求。

中國資本市場的現(xiàn)狀是，一方面投資渠道相對比較少，另外一方面投資大眾化的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，因此大量的投資者，攜帶著大量的資金，涌向不多的投資品種。盡管股指期貨有其特殊性，不適合所有投資者參加。但是從十多年前的國債期貨交易實踐來看，只要有相應(yīng)的盈利效應(yīng)，照樣會吸引大量的投資者參與。從當(dāng)時的一些并不完整的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在那些國債期貨推廣比較好的證券營業(yè)網(wǎng)點，參與股指期貨交易的客戶一般能夠占到營業(yè)網(wǎng)點總客戶的10%左右。值得一提的是，正是因為有了龐大的客戶基礎(chǔ)，才會出現(xiàn)當(dāng)時國債期貨交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市的現(xiàn)象。當(dāng)然，這些都是在市場并不成熟的情況下出現(xiàn)的，而且由于缺乏監(jiān)管，也的確導(dǎo)致了風(fēng)險的放大。但從中所反映出來的投資者對于證券新產(chǎn)品的渴求之心，還是值得現(xiàn)在的人們所關(guān)注的。

在實行適當(dāng)性管理之后，那些被擋在門外卻又有意參與股指期貨交易的投資者會怎么辦呢？當(dāng)然會有人就此偃旗息鼓，不再考慮投資股指期貨，但也一定有人會開動腦筋，譬如通過借別人的賬戶，或者是幾個人合伙開設(shè)賬戶等形式，介入股指期貨交易。這樣做，當(dāng)然是不合法的，會帶來很多隱患。但是，在很高的開戶門檻前，這種繞道而行的做法，恐怕也是不可避免的。對此，有關(guān)方面應(yīng)未雨綢繆，做好相應(yīng)準(zhǔn)備。堅持正面教育、嚴(yán)把制度關(guān)是必要的，但同時也該充分考慮如何保護投資者的積極性，對于他們參與股指期貨交易的需求想方設(shè)法予以滿足。筆者想提一點設(shè)想，不妨通過金融創(chuàng)新，設(shè)計成立以股指期貨為標(biāo)的的投資基金，讓那些雖然資金量并不是很大，但是有較強風(fēng)險承受能力的投資者以購買基金的方式進入股指期貨的投資。

雖然現(xiàn)在還沒有投資期貨的公募基金產(chǎn)品，但是在一些銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品中，就有以投資境外商品期貨為主的品種。在海外市場中，以集合理財?shù)男问酵顿Y指數(shù)期貨等，也是比較常見的。顯然，現(xiàn)在如果推出股指期貨基金，應(yīng)該說并沒有太大困難。而且，還可以考慮將指數(shù)期貨基金與股票指數(shù)基金相連接，組成投資范圍更廣、風(fēng)險控制能力更強、盈利模式更豐富、創(chuàng)新含義更突出的新型產(chǎn)品。既能夠充分滿足廣大投資者者的需求，同時也在客觀上為市場上的閑置資金找到了合法出路，也可避免一些違規(guī)現(xiàn)象。當(dāng)然，更重要的是，這對于推動中國資本市場的發(fā)展，也能夠起到積極作用。

其實，不光推股指期貨基金是可行的，現(xiàn)在還可以考慮在融資融券行將推出之際，設(shè)計參與融資融券的證券投資基金，為那些有意參與杠桿交易而缺乏條件的個人投資者提供操作渠道。畢竟，市場在發(fā)展，投資者的需求也在不斷被激發(fā)，這就需要有更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)。這樣的探索，既對市場的合理需求作出了正面的引導(dǎo)，又為市場的健康發(fā)展排除了干擾，提供了空間，可謂一舉多得。

(作者系申銀萬國證券首席分析師)