近日工業(yè)和信息化部電信管理局、國(guó)家廣電總局傳媒機(jī)構(gòu)管理司、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目管理司相關(guān)負(fù)責(zé)人就“三網(wǎng)融合”表示，相關(guān)部門明確了相互準(zhǔn)入的范圍(對(duì)廣電開放寬帶接入、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)傳輸和國(guó)內(nèi)IP電話，對(duì)電信開放IPTV非時(shí)政類節(jié)目制作和內(nèi)容傳輸)；明確了有線網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展方向，即通過(guò)整合成為市場(chǎng)主體。

(編注：據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》引述廣電系統(tǒng)人士的話報(bào)道，廣電總局已經(jīng)要求當(dāng)前沒(méi)有完成全省有線電視網(wǎng)絡(luò)整合的省份，必須在今年內(nèi)完成整合，以加快推進(jìn)三網(wǎng)融合，為今后組建與三大電信運(yùn)營(yíng)商并立的國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司做準(zhǔn)備。)

我們認(rèn)為，監(jiān)管者雖然沒(méi)能給出解決制約三網(wǎng)融合的核心瓶頸的辦法，但有助于提升市場(chǎng)對(duì)三網(wǎng)融合持續(xù)推進(jìn)的期待。在三網(wǎng)融合可能成為2010年持續(xù)投資主題的預(yù)期下，上述言論將有助于有線網(wǎng)絡(luò)個(gè)股的股價(jià)表現(xiàn)。

我們的具體評(píng)論如下：

1，國(guó)家將出資組建國(guó)家級(jí)的有線電視網(wǎng)絡(luò)公司，可能負(fù)責(zé)廣電骨干網(wǎng)建設(shè)、廣電出口帶寬和網(wǎng)間結(jié)算資格、全國(guó)廣電互連互通協(xié)調(diào)等工作。國(guó)家有線電視網(wǎng)絡(luò)也將成為推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)整合的主導(dǎo)力量，但不太會(huì)是惟一整合主體。

2，地方網(wǎng)絡(luò)整合(省網(wǎng)和跨地域)將實(shí)質(zhì)加速，而在以市場(chǎng)方式為主要整合手段的情況下，現(xiàn)有上市公司將有機(jī)會(huì)成為整合的主要平臺(tái)。

3，大都市廣電運(yùn)營(yíng)商有望成為優(yōu)先試點(diǎn)對(duì)象。

其中，北京較為敏感，深圳的可見度更高一些。

【投資建議】

三網(wǎng)融合可能成為2010年的持續(xù)投資主題。但從價(jià)值投資的角度看，在瓶頸突破之前，無(wú)論是電信還是有線運(yùn)營(yíng)商，目前都很難因?yàn)槿W(wǎng)融合而令盈利加速增長(zhǎng)，甚至對(duì)盈利來(lái)說(shuō)，可能是負(fù)貢獻(xiàn)。

也因此，我們建議投資者關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈(如內(nèi)容、設(shè)備、軟件和終端)轉(zhuǎn)移。

一季報(bào)之前不建議大規(guī)模買入歌華(審慎推薦)，可以配置天威視訊(審慎推薦)，激進(jìn)投資者可以關(guān)注廣電網(wǎng)絡(luò)(中性)。

需要提醒的是，隨著估值水平的攀升，投資者需要在短期業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、估值水平和主題驅(qū)動(dòng)力度之間做更有效的平衡。

具體而言，歌華有線今年一季度業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)高，估值水平高，在業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放之前，不適合大規(guī)模配置。

天威視訊今年一季度雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓?折舊下降對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)主要將體現(xiàn)在下半年)，但實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的可能性較大，而公司在經(jīng)過(guò)前期調(diào)整后，股價(jià)也低于我們預(yù)期的25-30元的合理價(jià)格區(qū)間，可以作為首選配置。

激進(jìn)投資者可以關(guān)注每用戶價(jià)值較低的廣電網(wǎng)絡(luò)和整合預(yù)期較強(qiáng)的電廣傳媒。

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