報告標題：1月份物價點評:CPI第一次脈沖或在2月份出現

報告來源：李冒余/長江證券

報告類型：宏觀經濟/宏觀點評

【內容摘要】

CPI回落源于食品價格漲幅趨緩

CPI同比上漲1.5%，顯著低于市場2.1%的預期，因此在一定程度上緩解了市場的通脹壓力；PPI同比上漲4.3%，顯著高于市場3.5%的預測。我們認為CPI的回落主要受去年底以來肉制品價格下降的影響，從細分數據來看，肉禽及其制品價格下降3.5%的其中豬肉價格就下降了8.6%，即使其他食品價格繼續(xù)回升，也難以抵擋肉制品接近10%的權重所帶來的影響。至于PPI的超預期上漲，我們分析主要還是受國際大宗商品高位震蕩的影響，主要原材料及資源價格繼續(xù)上升導致上游輸入性通脹壓力加劇，但是這種壓力短期內尚未完全過渡到下游，因此我們預期一季度CPI的通脹脈沖點可能在2月份出現。

PPI超預期回升受大宗商品價格輸入推動

隨著4季度美國GDP數據公布，美國第二階段補庫存如我們預期般逐漸展開，美國經濟領先歐洲復蘇的格局已定。雖然短期內大宗商品受制于央行流動性收縮及美元上漲而出現短暫回落，但是從中期來看，美國經濟持續(xù)向好，失業(yè)率在一季度見頂是很有可能的。尤其在近期美國經濟復蘇的背景下，向好的就業(yè)和庫存數據在改變市場的預期，石油價格的震蕩回升充分顯示了美國因素是主導今年上半年全球復蘇的動力。結合我們對09年石油供需的測算，預計今年依然存在較大的缺口，這意味著全球經濟的回暖必然拉動石油等大宗價格的上漲，因此10年中國面臨著輸入性通脹壓力是大概率事件。

中游盈利尚不明朗，市場維持震蕩格局

根據我們此前對10年宏觀經濟的判斷，一季度的外需復蘇將是一個關鍵的先行指標。但是到目前為止，全球復蘇的進展是緩慢的，而且充滿了不確定性。在流動性傳導逐漸完成時，實體經濟的通脹預期越來越強烈，而中游短期內所面臨的問題，依然是產能過剩下成本轉嫁的不易，消費需求雖然旺盛，但尚不足以消化過剩產能所帶來的成本轉嫁，而上游輸入性通脹演繹的PPI快速上漲，繼續(xù)威脅CPI所代表的終端消費。那么，差值的繼續(xù)探底無疑使得未來的復蘇添加了變數，市場將在一季度維持震蕩格局。而后續(xù)行情的展開，依然有待于美國補庫存所帶來的出口復蘇。