姚海鷹

這是一家奇怪的商店，開業(yè)三年來貨架上空空如也，無貨出售。三年來貨從店長到營業(yè)員始終在忙于培訓(xùn)顧客，測算生意最好時(shí)，系統(tǒng)能否正常運(yùn)行。

早在2006年9月8日下午，這家商店就掛牌成立了，它坐落于上海浦東新區(qū)世紀(jì)大道1600號(hào)，店名為中國金融期貨交易所(英文縮寫CFFE，下稱“中金所”) 。

如今，這家商店的婆家中國證監(jiān)會(huì)終于同意讓它正式開張了，營業(yè)范圍是“股指期貨”就就在上月1月19日，商店公開“股指期貨”買賣規(guī)則，開業(yè)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

“如不出意外，現(xiàn)在應(yīng)該進(jìn)入倒計(jì)時(shí)100天了?！?2月8日，上交所一位將從兼職店員轉(zhuǎn)正的人士向時(shí)代周報(bào)肯定地表示。

毋庸置疑，前來商店交易的顧客只會(huì)上演兩種經(jīng)典表情—貪婪和恐懼。

店主—中金所總經(jīng)理朱玉辰有句名言：“來這個(gè)商店的顧客，既可以過‘春天’，也可以過‘冬天’，我奉勸大家要掂量好。

朱玉辰的善意提醒，既是對人微言輕的散戶，也是對那些長于搏殺的機(jī)構(gòu)投資者。

股指期貨，就是《阿凡達(dá)》中那只被瘸子士兵制服的神鳥，不是所有人都能駕馭。

17年上市路

股指期貨一路奔波了17年，經(jīng)歷了地下、亂象、叫停和擱淺，在世界金融史上罕見。

中國最早的股指期貨探索，發(fā)端于1993年3月，當(dāng)年的海口證券報(bào)價(jià)中心推出了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨，每一點(diǎn)是500元。在運(yùn)行4個(gè)月后，發(fā)生大戶操縱事件，這個(gè)地下交易中心被叫停。

“幾個(gè)月后又開始搞，經(jīng)過十幾個(gè)交易日后，才被管理層完全關(guān)閉?！鄙钲谕仆顿Y總經(jīng)理，當(dāng)年的報(bào)價(jià)中心交易員康浩平說。

而隨后發(fā)生在1995年的“327”風(fēng)波，最終讓股指期貨的大門徹底關(guān)閉。

上交所在1993年10月向個(gè)人投資者開放國債期貨交易，到1994年秋，國債的固定利率變成了浮動(dòng)利率，價(jià)格波動(dòng)加大，成交額明顯放大。“327”是1992年發(fā)行的3年期國庫券代號(hào)，240億元，1995年6月到期，每百元到期應(yīng)兌付132元，但當(dāng)時(shí)市場認(rèn)為會(huì)以148元面值兌付。此時(shí)，萬國證券伙同“遼國發(fā)”等公司做空，但財(cái)政部在2月份提高了“327”國債利率，萬國證券走投無路，在下午收市前的8分鐘違規(guī)拋出700余萬價(jià)值1400億的單，讓價(jià)格從151.3元跌到147.5元收市，當(dāng)天成交金額占整個(gè)期市成交額近80%。當(dāng)晚，上交所取消交易，萬國證券巨虧13億，總經(jīng)理管金生領(lǐng)刑17年。

“這次事件，觸及到了政府擔(dān)心社會(huì)不穩(wěn)定的神經(jīng)，中國金融衍生品發(fā)展進(jìn)程從此受阻”長江證券的魏先生感嘆。

2個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)關(guān)閉國債期貨交易試點(diǎn)，直到11年后的2006年9月，中金所成立，但隨之而來的卻是連續(xù)幾年的仿真交易，在三年多的等待中，市場逐漸淡忘了股指期貨。

直到日前，國務(wù)院同意股指期貨試點(diǎn)，等待了17年的股指期貨終于站到了起跑線上。

做空機(jī)制

股指期貨的推出，將為中國迎來改變股市運(yùn)行邏輯的重要力量—做空機(jī)制。

武科大金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，股指期貨的魅力在于，它不僅漲可以賺錢，跌時(shí)也可以賺錢，“它的推出使得各類風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者各得其所，同時(shí)有利于吸收流動(dòng)性和國際熱錢”

2008年，美國在金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)，股市下跌了50%。但在中國，股市卻跌了73%，為何？因?yàn)橹袊鴽]有股指期貨。

中國當(dāng)前的股市是一個(gè)缺乏做空機(jī)制的單邊市場，投資者只能被動(dòng)做空，從而形成市場超跌。2007年，股指一度突破6000點(diǎn)，2008年創(chuàng)出歷史最大年度跌幅，就是明證。刺破這種單邊做空格局，最有效的方法當(dāng)然就是推出做空機(jī)制。

股指期貨將成為股票市場的平衡器，有效平衡市場雙方的力量，防止暴漲暴跌。

董登新向記者舉例說，現(xiàn)在大盤股指是可以操縱的，如果有了股指期貨就可以反向操作，用四兩撥千斤的杠桿原理來撬動(dòng)它，如果有人拉工行等大盤股做二八現(xiàn)象，從股指期貨角度就可以做空它，我反向預(yù)測這樣不可持續(xù)，三日之內(nèi)必定出問題。如果你上漲過多，我就做空，期貨的做空動(dòng)能很強(qiáng)，對現(xiàn)貨市場形成一種示范效應(yīng)，可以把市場向上的沖動(dòng)削平。“或者是一波三折，你上來我就把你打壓下去，這樣就可以釋放市盈率的風(fēng)險(xiǎn)”

事實(shí)證明，美國的摩根大通和高盛公司能闖過2008年的鬼門關(guān)，實(shí)際上就得益于到期貨市場拋空期指。

關(guān)于股指期貨所帶來的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)控問題，董登新說：“股指期貨的舞臺(tái)可以容納各類投資者，或投機(jī)，或套保，各取所需，各得其所。

小戶別玩

“監(jiān)管層設(shè)置50萬的開戶門檻很善意，這不是小戶玩的東西”。出自武漢大學(xué)的深大國際金融研究所所長國世平不贊成擴(kuò)大參與范圍。

在中金所設(shè)置的門檻中，“開戶不得低于50萬”，成為很多投資者無法逾越的門檻。權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至去年年底滬深兩市持有A股流通市值的自然人流通賬戶高達(dá)99.83%，其中97%賬戶的市值都在50萬以下。換言之，中國僅有3%的股民跨過了50萬的開戶門檻。

專家認(rèn)為，設(shè)置這個(gè)門檻非常必要。

國世平指出，股指期貨處于單邊下跌市時(shí)非常慘烈。亞洲金融危機(jī)時(shí)，索羅斯賣空，把香港的股市從13000多點(diǎn)砸到幾千點(diǎn)。但美國突然加息，全球股票狂漲，一瞬間就讓索羅斯把在泰國和馬來西亞等地賺的錢全部吐出。自此一蹶不振。

更多投資者認(rèn)為，中國的證券市場還是一個(gè)投機(jī)市場，這種風(fēng)險(xiǎn)更需要規(guī)避。

相對A股市場而言，股指期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于，它是一個(gè)無限責(zé)任。在搏殺中，很容易出現(xiàn)“穿倉“，如果你投入50萬，可能會(huì)虧到80萬。

“這和股票市場完全不一樣”證券投資者姚江平警告說：“股指期貨需要專業(yè)知識(shí)，哪怕只是上廁所的工夫就會(huì)翻云覆雨。

經(jīng)易期貨副總經(jīng)理佐卓直言不諱：“一般來說，股指期貨是主力機(jī)構(gòu)博弈的場所，個(gè)人投資者如果少于三十萬的資金，大可不必參與股指期貨交易，血本無歸可能只是一會(huì)兒的工夫。

但從市場角度來考量，康浩平指出，散戶的限制，將壓縮股指期貨的流動(dòng)性：“股指期貨需要大量流動(dòng)性，如果流動(dòng)性不充裕，期貨市場也是無法良性運(yùn)轉(zhuǎn)的”。

難改大勢

當(dāng)前市場的一致看法認(rèn)為，股指期貨的推出，不會(huì)對股市產(chǎn)生方向性的影響。

以2月8日為例，當(dāng)日A股市場早盤未受上周五美股上揚(yáng)的提振，午盤兩市股指雙雙收低，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)沖高回落，半日收報(bào)3138.97點(diǎn)，跌14.12點(diǎn)(0.45%)，這是因?yàn)楣?jié)前大盤股連續(xù)發(fā)行，對資金面壓力增大，導(dǎo)致股指疲弱。

而當(dāng)天的股指期貨仿真交易的表現(xiàn)，則全面強(qiáng)于現(xiàn)貨指數(shù)，半日各期合約均飄紅，入場交易的投資者驟然增長，成交量也創(chuàng)出天量。

分析者認(rèn)為，這種差別主要是股指期貨的開張預(yù)期和并非真金白銀交易的仿真交易使然，“股指期貨開張后，并不會(huì)真正對股市造成實(shí)質(zhì)影響”

但事實(shí)上，很多股民還是談“股指期貨而色變”，大半股民表示不參加交易，愿參加者僅有30%。

從海外股指期貨推出的效果看，股市受到的影響大致可分三類。

第一種是持續(xù)上漲，美國以標(biāo)準(zhǔn)普爾500為標(biāo)的的股指期貨在1982年上市后，保持了18年的上漲。第二種類型是先漲后跌型，日本推出以日經(jīng)225指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨后，前期加速上漲，在1990年大幅回落，跌勢延續(xù)到2004年。第三種是快速下跌型，韓國的股指期貨從推出后的900點(diǎn)快速下跌到1998年的300點(diǎn)。

康浩平認(rèn)為，股指期貨只是一個(gè)工具，現(xiàn)有的牛熊市的運(yùn)行趨勢不會(huì)受到影響。

“我認(rèn)為股市也不會(huì)暴跌，它會(huì)增加藍(lán)籌股的需求，在現(xiàn)在藍(lán)籌股特別是銀行股只有10倍市盈率的情況下，如果銀行股不大跌，大盤就跌不到哪里去。

但很多市場人士并不樂觀，研究者高雪山認(rèn)為，期貨推出后。股市的各方機(jī)構(gòu)繼續(xù)做空股指，當(dāng)上市公司意識(shí)到控股地位被改變，股指的下跌將停止，普通股民最好持幣等待一個(gè)真正通過分紅取得收益的股市到來。