馮大軍

銀河證券研究所 馮大軍

隨著全國(guó)“兩會(huì)”在北京的隆重召開，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的各項(xiàng)重大發(fā)展課題將會(huì)得到進(jìn)一步的討論審議。今年的“兩會(huì)”雖然不可能為環(huán)保行業(yè)的發(fā)展指明具體方向，但會(huì)為解決一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)發(fā)展?fàn)幾h性問題奠定基調(diào)。例如，國(guó)家對(duì)環(huán)保行業(yè)的投資力度大小、各地城鎮(zhèn)水價(jià)相繼上漲和垃圾焚燒處理引起的社會(huì)影響等。

我們認(rèn)為，環(huán)保問題日益嚴(yán)重，是行業(yè)發(fā)展的原始驅(qū)動(dòng)因素。我國(guó)正在進(jìn)入工業(yè)化中后期，后工業(yè)化階段是環(huán)保投資的高峰。我國(guó)環(huán)保行業(yè)將迎來廣闊的發(fā)展空間，在未來一段時(shí)期將保持15%-20%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率。環(huán)保是可以長(zhǎng)期看好的朝陽行業(yè)，“兩會(huì)”的召開是行業(yè)發(fā)展過程中的催化劑，有望帶來明顯的投資機(jī)會(huì)。

我們認(rèn)為，3月份召開的全國(guó)“兩會(huì)”將為環(huán)保行業(yè)帶來明顯的投資機(jī)會(huì)，主要是基于以下原因：環(huán)保行業(yè)屬于公用事業(yè)，其發(fā)展會(huì)受到國(guó)家相關(guān)政策的影響，政府資金投入和政策支持是推動(dòng)環(huán)保行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?；我?guó)污水處理率和污水處理價(jià)格還有很大提升空間，我們預(yù)計(jì)未來污水處理產(chǎn)業(yè)的年增長(zhǎng)率約為 20%；我國(guó)固廢污染問題非常嚴(yán)重，加快固廢處理已經(jīng)迫在眉睫。我們認(rèn)為，固廢處理產(chǎn)業(yè)將迅猛發(fā)展，產(chǎn)業(yè)的年增長(zhǎng)率將至少達(dá)到30%。根據(jù)我國(guó)節(jié)能減排政策和低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，我們估計(jì)，脫硫、脫氮和除塵等大氣污染處理產(chǎn)業(yè)的年增長(zhǎng)率約為10%。

在宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升和環(huán)保政策投資日趨加大的背景下，雖然行業(yè)整體估值水平相對(duì)較高，但在行業(yè)因素、市場(chǎng)因素和事件因素沒有發(fā)生重大變化的情況下，目前估值水平仍然處于投資區(qū)間，行業(yè)仍具有投資機(jī)會(huì)，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。

建議關(guān)注具有業(yè)績(jī)彈性和題材驅(qū)動(dòng)的公司。整體看，3月份該行業(yè)具有較好的投資機(jī)會(huì)，但也面臨一定的估值壓力，建議投資者從以下方面選擇投資標(biāo)的：具有較大業(yè)績(jī)彈性，可能突破估值空間限制的公司；受題材驅(qū)動(dòng)，能夠激發(fā)市場(chǎng)熱點(diǎn)的公司；業(yè)績(jī)穩(wěn)定成長(zhǎng)，受宏觀和市場(chǎng)環(huán)境影響較小的公司。

考慮到行業(yè)的弱周期性和高成長(zhǎng)性，我們給予其2010年30倍市盈率、15倍EV/EBITDA的估值水平。雖然現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)價(jià)值已經(jīng)反映在股價(jià)之中，但是行業(yè)整合及資產(chǎn)注入將為其帶來超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股東回報(bào)率，目前行業(yè)估值水平仍然處于估值區(qū)間。投資組合上，我們選擇了合加資源、藍(lán)星清洗和南海發(fā)展，分別給予40%、30%和30%的投資權(quán)重。我們認(rèn)為，國(guó)家新增環(huán)保投資和水價(jià)上漲是體現(xiàn)行業(yè)投資價(jià)值的催化劑。這兩項(xiàng)事件在2010年發(fā)生的可能性很大，因此今年也是進(jìn)行環(huán)保行業(yè)投資的較優(yōu)時(shí)機(jī)。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑，國(guó)家政策變化延緩環(huán)保投資的落實(shí)程度，國(guó)家環(huán)保投入規(guī)模和環(huán)境政策的實(shí)施進(jìn)展，都可能導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展低于我們的預(yù)期，從而影響我們對(duì)重點(diǎn)公司的盈利預(yù)測(cè)。