每經(jīng)記者田甲

盡管“適度寬松”的貨幣政策仍被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，但市場已真切感受到了“緊箍咒”的壓力。

在2009年應(yīng)對全球金融危機(jī)的過程中，各國政府都向市場注入了天量的流動性。如今，刺激政策何時退出，如何退出，成了各國政府必須面臨的問題。

過遲的退出會導(dǎo)致惡性通脹，過早的退出又將引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，對我國來說，政策必須在控通脹的未來目標(biāo)和防止經(jīng)濟(jì)再度下跌之間尋求平衡。

經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜源于退出難

3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中重申，將保持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

分析2010年的我國經(jīng)濟(jì)，市場上用的最多的一個詞就是“復(fù)雜”。雖然貨幣政策的提法沒有改變，但是面對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇勢頭，決策層的種種舉動令市場已經(jīng)感覺到了實(shí)質(zhì)上從緊的意味。

上海證券宏觀分析師李劍峰認(rèn)為，“適度寬松的貨幣政策”本身就是個有“中國特色”的提法，界定標(biāo)準(zhǔn)比較模糊。相比2009年的“極度”寬松的目前的貨幣政策確實(shí)有所收緊，不過和以往緊縮的年份相比，仍然顯得寬松。

事實(shí)上，從2009年第三季度開始，央行就通過公開市場操作回收部分流動性，對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。2010年初，央行又通過收緊信貸、兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、進(jìn)一步加大公開市場操作力度等方式回籠資金。

與此同時，對我國政策具有先行意義的美國，也在2月18日宣布其退出政策的第一步——意外將貼現(xiàn)率上調(diào)25個基點(diǎn)。但為了穩(wěn)定市場投資者的情緒，美聯(lián)儲主席伯南克隨即表示，此舉并不意味著將很快加息。

另一邊，市場一直預(yù)期將啟動退出政策的歐洲大陸，卻迎來一波接一波的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，希臘、西班牙、意大利、英國，巨額赤字和債臺高筑不僅砸落了歐元、英鎊，也令其貨幣當(dāng)局既不敢繼續(xù)刺激政策，令矛盾進(jìn)一步加劇，又不敢貿(mào)然啟動退出，陷入進(jìn)退兩難境地。

種種跡象顯示，“退出”已經(jīng)成為2010年各國面臨的主要矛盾，有分析人士表示，現(xiàn)在各國面臨的困境，就好比一個士兵，一只腳已經(jīng)踩在地雷上，進(jìn)退不得。

對此，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授張?zhí)諅ケ硎荆?008年底4萬億刺激措施的特點(diǎn)是基礎(chǔ)建設(shè)而非收益導(dǎo)向，是行政下達(dá)而非市場導(dǎo)向，是信貸長期性而非短期性，這些都已決定了今天退出的艱難。經(jīng)濟(jì)形勢的復(fù)雜根本上源于想退退不出，如果強(qiáng)行退出，基礎(chǔ)建設(shè)可能“爛尾”，資產(chǎn)價格大幅下跌，進(jìn)而影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

調(diào)信貸仍是退出主要手段

政府工作報告提出的2010年新增信貸7.5萬億的目標(biāo)符合市場預(yù)期。這一目標(biāo)雖然較2009年的信貸實(shí)際投放有所減少，但仍意味著信貸余額將保持20%的增長，M2增速目標(biāo)將高達(dá)17%。發(fā)改委方面還表示，2010年的我國投資增速將維持在20%，較2009年30%的投資增速有所下滑。投資增速和信貸增長的節(jié)奏相吻合，反映了投資和信貸的密切聯(lián)系。

最令市場意外的是，政府工作報告同時透露，2010年我國的居民消費(fèi)價格漲幅將控制在3%，小于2008年不超過4.6%和2009年不超過4%的目標(biāo)。對此，央行副行長蘇寧5日特別指出，央行將適時調(diào)整貨幣政策，以實(shí)現(xiàn)CPI增速3%的目標(biāo)。

花旗銀行中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭程指出，通常貨幣供應(yīng)量的增幅略高于名義GDP的增幅，事實(shí)上，政府工作報告中8%的GDP增長目標(biāo)和3%的通脹率，說明名義GDP增幅的目標(biāo)是11%，遠(yuǎn)低于17%的M2增長目標(biāo)。從這個意義上看，2010年市場的流動性依然相對充足。

同時，政府對通脹率的樂觀預(yù)期，一方面?zhèn)鬟_(dá)了中央控制通脹的決心，另一方面也從側(cè)面反映了決策層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度還不足以發(fā)展到經(jīng)濟(jì)過熱而導(dǎo)致通脹的地步。彭程強(qiáng)調(diào)，事實(shí)上，去年9.6萬億元的信貸投放量，和今年適度寬松的貨幣政策，將意味著通脹在一定時間內(nèi)將繼續(xù)蔓延，CPI最高可能達(dá)5%，2011年CPI將可能在4%~5%之間。

聯(lián)合證券高級宏觀分析師陳勇表示，中國和美國的市場有很大區(qū)別，美國的政策退出主要是通過利率調(diào)整，具有“牽一發(fā)而動全身”的效果；中國的退出則主要通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量，抑制信貸投放等量化的手段來實(shí)現(xiàn)，對利率的敏感程度不及美國。