2007年10月30日恒指高見31958點，08年10月27日低見10676點，09年11月18日恒指見23099點后何去何從？

CRB商品指數(shù)2008年7月3日高見473.97點，2009年3月11日低見203.46點，2010年1月6日見293.75點后又何去何從？

油價在2008年7月11日見147.27美元一桶，同年12月19日見32.4美元一桶，最近見83美元一桶后又如何？股市、商品及原油價格無論高點及低點都已出現(xiàn)，甚至反彈亦已完成，之后又如何？

上述都是2010年最難回答的問題。

“牛二”撞上各國退市

回望2000年3月至今，十年過去了，道指只是上上落落；回望1997年8月至今，十三年過去了，大量香港藍(lán)籌股股價同樣只是上上落落；再回顧1990年至今，二十年過去了，日經(jīng)平均指數(shù)又如何？傳統(tǒng)所謂“買入后持有”論已沒有市場，投資者發(fā)現(xiàn)一旦大樹倒下，沒有一個市場不受影響。A股牛市第二期是否會如我老曹估計的，將從今年3月或第二季開始？牛市一期在大部分人缺乏信心中上升，牛市二期卻要面對各國政府退市。A股到2007年10月市價已是賬面值(PB)的5倍，08年11月跌至賬面值的1.6倍，目前是賬面值的2.2倍，2000年至今平均值是2.1倍，即股市已趨正常。

股票有如十五只吊桶七上八下，如何選股最為重要。

1980年消費(fèi)占中國GDP 的50.8%，到2008年只占35.3%；投資到2008年占44%。過去三十年在改革開放政策下，出現(xiàn)投資太多、消費(fèi)不足的情況，與1950年至1980年的日本相似。如任由上述趨勢發(fā)展下去，將出現(xiàn)近似1980年代的日本資產(chǎn)泡?i，然后爆破……所謂前車可鑒，中央政府已將經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向改為內(nèi)需為主。

1980年至1990年，中國消費(fèi)占GDP的比重由50.8%降至48.8%降1991年至2000年仍只降至46.4%，可以說到最近十年才出現(xiàn)投資太多、消費(fèi)不足情況，理由是1995年那次改革后，樓價、教育費(fèi)、醫(yī)療費(fèi)用上升等等因素，令人民把新增收入儲起來以備不時之需，導(dǎo)致消費(fèi)沒有增加。城鄉(xiāng)發(fā)展的不平衡，1990年城市人均收入只是農(nóng)村的200%，到2009年差距拉大到300%，加上過去十年中國最低收入的20%人口年收入升幅只有8.7%，而高收入的20%人口年收入升幅達(dá)17.1%；2000年最高收入20%人口收入是最低20%收入人口收入的4.99倍，2008年兩者差距達(dá)9.11倍(香港更離譜，達(dá)到20倍)。城鄉(xiāng)差距擴(kuò)大，貧富懸殊，造成有些中國人窮奢極侈但大量國人生活在貧窮線邊緣的不公現(xiàn)象。

去年中國經(jīng)濟(jì)完成V形反彈，但美國、歐洲同日本又如何？會否出現(xiàn)W形走勢？中國GDP增長率今年估計達(dá)8.6%，其它國家又如何？在全球高呼經(jīng)濟(jì)再平衡口號下，中國出口面對貿(mào)易保護(hù)主義的壓力愈來愈大，人民幣面對的升值壓力亦與日俱增，中國正進(jìn)入內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)。過去三十年，香港在內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)下一再出現(xiàn)通脹通縮迅速交替，有多少間上市企業(yè)被市場淘汰？有多少間大企業(yè)不再是恒指成分股？

今年2月，內(nèi)地不少城市宣布提升最低工資12%，這是2008年11月17日以來的另一次上提，希望有助縮窄貧富差距，亦有助中國制造業(yè)由勞動密集型轉(zhuǎn)向高新科技型，從大量消耗能源及資源型，轉(zhuǎn)向環(huán)保型。另一方面，中國經(jīng)濟(jì)由制造業(yè)為主轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)為主，估計中國CPI另一高峰期在今年7月或8月，原材料價格恐怕到今年下半年將進(jìn)入回落期，因此我老曹再一次建議大家減持資源股和能源股。

人民幣升值最大可能性在今年第二季出現(xiàn)，以壓抑第三季CPI上升。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，汽車股、運(yùn)動服裝股、超市、消費(fèi)品、保險、銀行、醫(yī)療、內(nèi)房股等皆在被看好行列?？吹氖悄茉垂?、資源股、化工股甚至電訊股。至于公路股、鐵路股、基建股相信是中性。出口股同航運(yùn)股是炒復(fù)蘇概念，短期仍可看好，中長線則看淡。各位大可參考1982年至2007年香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

大行對內(nèi)房股變得樂觀

彭博向二十位分析員調(diào)查，估計人民幣到2011年3月31日止只會升值5%，至6.5兌1美元，而我老曹估計升幅會更小。管理1940億美元資產(chǎn)的Robeco Hong Kong的Victoria Meo認(rèn)為，內(nèi)房股經(jīng)過去年8月至今的調(diào)整，已到合理水平；其它如瑞信、瑞銀、美銀美林、摩根大通等亦對內(nèi)房股變得較樂觀，不認(rèn)同“泡沫論”，雖然如此，但內(nèi)房股平均PE仍高達(dá)26倍，吸引力仍不足。BlackRock Inc分析員Bob Doll繼續(xù)看淡內(nèi)房股，認(rèn)為溫總理的講話代表中央會繼續(xù)打壓內(nèi)地房地產(chǎn)。中國地產(chǎn)分類指數(shù)今年首兩個月下降10%，同期上證指數(shù)跌7.5%，

1971年8月美元不再同黃金掛鉤后，全球經(jīng)濟(jì)迅速改變。例如金價熊市由1980年開始，長達(dá)二十年，到1999年才結(jié)束。香港普通住宅樓價由1997年第二季開始亦可以出現(xiàn)長達(dá)七年的熊市，到2003年下半年才恢復(fù)上升，但至今仍未超過1997年8月的水平。2000年科網(wǎng)股泡沫爆破至今，仍是有反彈無上升。2007年10月次按危機(jī)令全球大銀行股價跌到一塌糊涂……世界改變速度之快，令主張“買入后持有”的價值投資法信徒跟不上；反之，趨勢投資法則大行其道。

1966年至1982年美國股市毫無吸引，港股則由1967年至1981年上升，升幅達(dá)27倍。1997年至2003年美股升升跌跌變化不大，樓價卻年年上升；香港股市這段時間大上大落，香港樓價在這七年便十分凄慘。

許多人崇拜巴菲特的“價值投資法”。其實，當(dāng)真正價值出現(xiàn)之時，大部分人視而不見，例如1982年中英談判時，有誰愿意在香港買樓？2000年1月又有多少人相信未來金價可大升三倍？國企股最初來港上市時又有誰看好？去年第一季有誰看好內(nèi)地A股同內(nèi)地房地產(chǎn)？反之，在不適當(dāng)時刻入市者卻多不勝數(shù)，例如1997年第三季乃本港最多人買樓的日子；2007年10月在港股直通車謠傳下，引發(fā)大量資金入市買港股。

我老曹不是說價值投資法不行，而是大部分人都沒有巴菲特的智慧。請記住“dance till the music stops”(聞歌起舞，直至曲畢)，即不要猜頂、不要抄底，當(dāng)趨勢形成時加入、趨勢結(jié)束時退出。一如太極拳中的“推手”(即順勢而行)，說易不易、說難不難。沒有人可以在最低價入市，沒有人可以在最高價離市。最好的方法是學(xué)習(xí)聞歌起舞，曲畢則返回座位。

2010年不是2009年的重奏，但又不容許2008年歷史重演。2010年股市最大可能是上上落落，吹無定向風(fēng)。通常一個大泡沫爆破后都有一個小泡沫出現(xiàn)。2009年是否出現(xiàn)Echo Bubble(即大泡沫爆破之后出現(xiàn)的小泡沫)？

上一次歐洲取消金本位制是1914年，引發(fā)美國房地產(chǎn)投機(jī)及1929年華爾街危機(jī)，然后出現(xiàn)30年代大蕭條，要到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)才出現(xiàn)大繁榮。這次美國在1971年取消金本位(20世紀(jì)金融中心已移到美國)，亦引發(fā)全球房地產(chǎn)投機(jī)潮及2007年10月美股狂潮。30年代式大蕭條相信不會出現(xiàn)，但過去二十年日式經(jīng)濟(jì)衰退恐怕在美國已開始。如沒有中國、印度等因素影響，相信全球通縮2008年7月已開始，當(dāng)時CRB指數(shù)見473點；在中國、印度等新興工業(yè)國需求刺激下，才令商品價格自去年2月24日起反彈至今年1月6日，是否只是一次中期調(diào)整？不知道。有人認(rèn)為，美國推出量化寬松政策后便可逃過30年代式通縮，但從過去二十年日本情況看，卻證明此法不行。

原材料價格今年將回落

商品指數(shù)2008年8月已見頂兼大幅回落，去年2月至今上升的推動力量是中國4萬億人民幣刺激經(jīng)濟(jì)方案；中國已成為全球最大的原材料進(jìn)口商！今年波羅的海干貨輪指數(shù)連續(xù)數(shù)星期回落，反之中國貨柜運(yùn)費(fèi)指數(shù)至今上升12%，代表中國出口在上升，但原材料進(jìn)口可能減少(去年進(jìn)口太多)。今年1月份中國向歐洲出口鋼鐵較去年12月升50%，成為歐洲進(jìn)口鋼鐵的最大來源，占其總進(jìn)口量的16%，令人擔(dān)心去年中國大量進(jìn)口是趁低入貨用作今年出口。如上述分析正確，今年起原材料價格將進(jìn)入回落期。

《金融時報》3月7日文章指出，長達(dá)三十年的“金邊債券”牛市接近死亡邊緣。至2008年12月止的過去四十年，全球債券指數(shù)平均每年升4.89%，OECD國家股市指數(shù)平均每年升4.02%，即1969年至2008年這期間持有債券跑贏持有股票，但2009年起形勢逆轉(zhuǎn)，小心全球經(jīng)濟(jì)正由低利率期走向高利率期，上述改變影響深遠(yuǎn)。

希臘經(jīng)濟(jì)只代表歐元區(qū)2.7%的GDP，為何令歐元出現(xiàn)如此大跌幅？理由是投資者擔(dān)心唇亡齒寒，因為其它國家經(jīng)濟(jì)情況亦不遑多讓。希臘負(fù)債共3500億歐元，如無法履行合約，可引發(fā)主權(quán)債券危機(jī)。希臘的問題就是出生率太低，只有1.3個，結(jié)果十個祖父母只有六個子女、四個孫子，整個國家人口進(jìn)入萎縮期，而且希臘平均退休年齡是58歲。問題是，四個孫子如何供養(yǎng)六個父母、十個祖父母？

今天大部分香港人家庭只生一個子女，如沒有新移民來港生孩子，香港早已變成“老人港”矣。但如內(nèi)地人紛紛跑來香港生孩子，香港又怎樣應(yīng)付？2001年香港終審?fù)ゲ枚ǎ?997年7月1日以后，港人在內(nèi)地出生子女必須輪候來港；反之，內(nèi)地人在港出生子女可獲“香港人家身份。當(dāng)年(2001年)內(nèi)地人在香港所生子女共620人，隨著上述法例生效及2003年自由行開始，到2008年超過25000人，去年接近29000人；過去仍以深圳、廣東省為主，目前已遍及全國各地，估計數(shù)字不斷上升，結(jié)果令香港醫(yī)院生意大旺。目前內(nèi)地父母在香港生育的孩子人口數(shù)目已超過18萬，大部分在十歲或以下，其中住在深圳的不少每天都到港上學(xué)(香港提供中、小學(xué)免費(fèi)教育)。由于內(nèi)地實行一孩政策，即第二個子女沒有入學(xué)權(quán)，這類人口數(shù)目已超過六萬。為阻止內(nèi)地父母來港生子女，醫(yī)管局宣布去年10月起所有公立醫(yī)院不接受上述申請，即來港生子女者今后只有找私家醫(yī)院接生，費(fèi)用1.5萬港元或以上。近年來自廣東省以外內(nèi)地父母來港產(chǎn)子數(shù)目大增，這批小孩應(yīng)不會來港上學(xué)，但長大后可以來港工作，甚至申請公屋和領(lǐng)綜援，但亦可能永遠(yuǎn)不回香港。十年后，這批小港生孩孩子日漸長大，香港政府如何應(yīng)付？將成為香港另一社會問題。

教育水平高低，同投資是否成功完全無關(guān)。不少經(jīng)濟(jì)系教授的投資成績可能不及一個小學(xué)程度的投資者，理由是他“知”得太多。我老曹的投資成績亦不及2003年6月前去世的母親。我母親1975年初才開始買股票，她的作風(fēng)是永遠(yuǎn)只買入不賣出，每次股市大跌后她便將手上現(xiàn)金全部買股票，例如1982年年底、1989年6月、1998年9月……結(jié)果她的投資回報率跑贏她自認(rèn)是投資專家的兒子。這說明知得太多不一定是好事。機(jī)構(gòu)投資者較散戶優(yōu)勝地方是他們知得更多，但在股票市場，知得更多不代表表現(xiàn)出色，許多時反而累事。理由是知得太多很容易產(chǎn)生偏愛，因偏愛會產(chǎn)生投資盲點及感情用事。