郭茹

今年以來，央行公開市場操作的靈活性明顯提高，同時操作力度也在逐級加碼。分析人士認為，這可能會使得未來款準備金率的使用頻率下降，近期央行再度出臺存款準備金率調(diào)整措施的可能性不大。

公開市場操作更趨靈活

自上周開始，央行重新啟動了28天的正回購，這一工具在今年1月份被頻繁使用，而在2月份暫停。從月份特點來看，這樣做可以增加2月份的到期資金量，滿足春節(jié)假期對資金需求量的增加，而避免增加3月份的到期資金量，因為3月7660億元的到期資金量本身就已經(jīng)很巨大。

3月份央行再度重啟28天正回購則使得4月份到期資金量得到增加。此外，3月份央行公開市場操作對于3月期工具的使用也大大增加，包括3月期央票和91天正回購，這使得6月份原本很低的到期量得以增加，由此，各月的到期資金量變得較為均衡。

通過這樣的操作，央行可以減少到期資金量多的月份的回籠壓力，并增加到期資金少的月份的資金供應(yīng)，各月資金量的均衡投放也可以使央行各月保持均衡的公開市場操作力度。

“投資者不能再‘靜態(tài)’地根據(jù)未來公開市場到期量來判斷未來月份流動性的松緊，因為央行的調(diào)控使得未來到期量的分布是‘動態(tài)’變化的?！敝薪鸸驹趫蟾嬷性u論認為，從近幾個月的公開市場操作來看，央行調(diào)控月度到期量的技術(shù)已經(jīng)運用得十分嫻熟。

存款準備金率使用頻率或下降

在公開市場操作力度加大以及靈活性提高之后，法定存款準備金率的使用頻率有望下降。

從歷史經(jīng)驗來看，央行在上調(diào)法定存款準備金率的當月，公開市場操作力度會相應(yīng)的放松：或者減少凈回籠資金量，或者向市場凈投放資金，以緩解存款準備金率上調(diào)對商業(yè)銀行帶來的短期資金壓力。因此，存款準備金率和公開市場操作某種程度上會相互替代。

今年1月和2月，央行已經(jīng)兩次上調(diào)了存款準備金率，市場對于3月份法定存款準備金率的上調(diào)仍心存疑慮。

對此中金公司認為，6月份到期量僅180億，4月份到期量也不太高，所以央行在3月份大量增加了1月和3月品種的回籠工具來實現(xiàn)凈回籠，這樣就不一定非要上調(diào)法定存款準備金率。

“3月份上調(diào)的可能性小了。”一股份制銀行債券分析師也認為，一方面，公開市場操作力度已可以有效地加大，幫助央行實現(xiàn)回籠資金的目的，另一方面，2月份商業(yè)銀行的貸款投放也獲得抑制，央行近期再出臺存款準備金率調(diào)整措施的必要性下降。

此外，中金還指出，由于未來幾個月的到期資金量不大，如果央行法定比率使用得多，短期央票和回購的發(fā)行量就會越少，未來幾個月的到期量也就會相應(yīng)減少，從而可能造成下半年流動性的局部緊張，因為法定比率不可能在流動性緊張的時候很快又下調(diào)，因此央行對于上調(diào)存款準備金率的使用頻率不會很高。

不過，也有分析人士對于存款準備金率的上調(diào)仍持謹慎心態(tài)。

安信證券分析師劉海東表示，雖然貸款控制住了,但央行的政策目標之一是維持商業(yè)銀行流動性適度,而且最近央行公開市場回籠力度雖有所加大,但凈回籠力度仍嫌不夠,再考慮到外匯占款的增長，央行在近期再度上調(diào)存款準備金率的可能性仍然存在。