西南五省干旱程度明顯超出預(yù)期，嚴(yán)重旱情導(dǎo)致水電發(fā)電量大大低于歷史同期。

數(shù)據(jù)顯示，2010年前兩個(gè)月，水電發(fā)電量占全國(guó)總發(fā)電量的比重為9.2%，低于2009年同期3個(gè)百分點(diǎn)，與2008年同期接近。

據(jù)我們測(cè)算，由于西南地區(qū)以水電為主，干旱至少會(huì)使全國(guó)60%以上的水電發(fā)電遭受嚴(yán)重影響。

而如果按照正常年份水電發(fā)電量占全國(guó)比重12%計(jì)算，則本次干旱將導(dǎo)致每月新增占全國(guó)發(fā)電量3%的電煤需求，亦即干旱將新增電煤需求3.5%左右。

另一方面，由于抗旱將增加當(dāng)?shù)赜秒娦枨?，綜合考慮，我們預(yù)計(jì)此次干旱將額外拉動(dòng)全國(guó)電煤耗煤量4%~5%。

我們認(rèn)為，由于2010年全國(guó)電煤正常的供需增速均在10%左右，一旦額外新增4-5%的需求，極易打破供需平衡態(tài)勢(shì)并引發(fā)煤價(jià)快速上漲。而且，我們也認(rèn)為，旱災(zāi)對(duì)煤炭市場(chǎng)的影響絕不僅限于西南五省，而是全局性的。

首先，旱災(zāi)將導(dǎo)致西南五省從電力凈輸出省變?yōu)殡娏粽{(diào)入省，增加對(duì)周邊地區(qū)的電力、電煤需求(以云南為例，往年云南省一直是往東部省份送電，但春節(jié)期間，云南電網(wǎng)組織廣東倒送電量3.3億千瓦時(shí)。為保證云南用電，云南電網(wǎng)已計(jì)劃3月份調(diào)減云南外送電量12.5億千瓦時(shí))。

其次，三峽來水減少，將大大影響對(duì)華東地區(qū)尤其是上海的電力供應(yīng)，進(jìn)而增加華東地區(qū)的電煤需求。

我們注意到，港口動(dòng)力煤價(jià)格已止跌翹頭，3月19日，秦皇島5000和4500大卡動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)周環(huán)比上漲5-10元；其他煤種也已止跌；煤炭海運(yùn)價(jià)格(秦皇島至華東)較一周前上漲10%~20%。此外，全國(guó)直供電廠電煤庫存最近兩周持續(xù)下降了10%。

根據(jù)上述種種跡象，我們判斷：在干旱天氣影響下，本輪動(dòng)力煤價(jià)格的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，未來將重新回到上升通道。

需要指出的是，如果旱情持續(xù)(據(jù)氣象部門預(yù)測(cè)，未來十天西南重旱區(qū)仍無明顯降雨，云南極可能四季連旱)，那么，歷史上3-5月份的用煤傳統(tǒng)淡季，在2010年將成為用煤旺季，這將成為重要的超預(yù)期因素。

【投資建議】

基于近期行業(yè)基本面發(fā)生重大變化，我們對(duì)煤炭行業(yè)強(qiáng)烈看好，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，配置上，建議超配。

個(gè)股選擇上，我們認(rèn)為行業(yè)基本面足夠強(qiáng)勢(shì)，即使將來推出資源稅，煤炭企業(yè)也具備轉(zhuǎn)嫁能力。但從穩(wěn)健的角度，建議彈性大的公司與銷售凈利率高、處于山西的公司均衡配置。

我們的推薦組合為：盤江股份、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、大同煤業(yè)、開灤股份、國(guó)陽新能、遠(yuǎn)興能源。

當(dāng)然，我們提醒投資者注意大盤持續(xù)調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及房?jī)r(jià)暴漲可能引發(fā)進(jìn)一步緊縮政策。

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