本報(bào)記者 馬宏 上海報(bào)道

本周一，大盤(pán)在股指期貨明確獲批的消息刺激下向上突破了半年線壓制，然而兩天過(guò)后，在融資融券正式開(kāi)閘并產(chǎn)生首單的情況下，藍(lán)籌股卻再度陷入沉寂：3月31日上證指數(shù)下挫了19.36點(diǎn)報(bào)收于3109.11點(diǎn)，跌破半年線后再度回到半年線和年線的夾板之間。

有了這一先例，在離股指期貨4月16日正式上市之日愈發(fā)臨近之際，諸多市場(chǎng)人士開(kāi)始懷疑股指期貨行情能否在A股出現(xiàn)？

中信建投證券分析師王士明卻頗為堅(jiān)定地告訴記者，“股指期貨行情已經(jīng)反映在國(guó)內(nèi)的A股市場(chǎng)?！蓖跏棵骱推渫聟菃?quán)還認(rèn)為，滬深300指數(shù)在股指期貨上市前，很有可能會(huì)有較顯著的反彈機(jī)會(huì)。

“跌-漲-跌”行情？

“A股市場(chǎng)已經(jīng)有所反映了，股指期貨上市時(shí)間確定后的第一天，上證指數(shù)就沖上膠著已久的3100點(diǎn)關(guān)口便是明證。”王士明向記者表示，不僅如此，每次一旦出現(xiàn)和股指期貨進(jìn)展有關(guān)的消息，A股市場(chǎng)便為之一振也是股指期貨行情的表現(xiàn)之一。

而所謂的股指期貨行情，是由海外股指期貨上市前后各個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)而總結(jié)得之。

目前全球較為成熟的股指期貨市場(chǎng)共有五個(gè)，分別是1982年4月上市的S&P500、1986年9月3日日經(jīng)225指數(shù)(在新加坡上市)、1996年5月3日上市的韓國(guó)KOSPl200指數(shù)期貨、1986年5月6日在香港上市的恒生指數(shù)以及1998年7月21日上市的臺(tái)灣綜合指數(shù)。

王士明通過(guò)研究這五個(gè)國(guó)家和地區(qū)的股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響后發(fā)現(xiàn)：大部分股票市場(chǎng)指數(shù)在股指期貨上市之前短期上漲，在股指期貨上市之后短期下跌，但指數(shù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然依賴(lài)于一國(guó)基本的經(jīng)濟(jì)狀況，并沒(méi)有因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸淖儭?/p>

值得注意的是，恒生指數(shù)、KOSPI 200指數(shù)以及TAIEX指數(shù)等亞洲新興市場(chǎng)在股指期貨推出前的短期上漲行情前，均經(jīng)歷了一個(gè)下跌行情：TAIEX上漲前兩個(gè)月下跌21.4%、KOSPI200上漲前經(jīng)歷了5個(gè)月17%的下跌行情、恒生指數(shù)上漲前3個(gè)月下跌8.7%的下跌行情、

也就是說(shuō)，股指期貨行情引發(fā)的現(xiàn)貨行情通常是“跌-漲-跌”的過(guò)程。

巧合的是，從2010年1月20日到正式確定股指期貨上市日前一天的3月25日，滬深300指數(shù)已經(jīng)下跌8%，從估值水平來(lái)看，滬深300指數(shù)的 PE為25.42倍，低于歷史平均的27倍。而這表現(xiàn)的正是第一個(gè)“跌8的過(guò)程。

“正式確定了掛牌日后，大盤(pán)開(kāi)始上漲，這應(yīng)當(dāng)是進(jìn)入了第二個(gè)過(guò)程，即上漲的階段?！蓖跏棵髡J(rèn)為，技術(shù)性反彈也可能是第二階段上漲的重要因素。

機(jī)構(gòu)未必?fù)尰I

海外經(jīng)驗(yàn)表明，雖然股指期貨在短期內(nèi)會(huì)影響到股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，但這并未影響到機(jī)構(gòu)的操作策略。

王士明告訴記者，韓國(guó)股指期貨市場(chǎng)開(kāi)通初期并不鼓勵(lì)個(gè)人投資者參與，因此，此階段基本以機(jī)構(gòu)為交易主體，上市首月成交僅82270張合約，持倉(cāng)僅1892張合約。第二個(gè)月成交降至64013張、持倉(cāng)增加至3760張，成交量和持倉(cāng)量均非常低，說(shuō)明初期市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)參與程度并不深。

“如果反推至現(xiàn)貨市場(chǎng)，這說(shuō)明機(jī)構(gòu)在股指期貨推出前并不存在‘搶籌’行為，因?yàn)槿绻霈F(xiàn)機(jī)構(gòu)搶籌，在股指期貨推出后，隨著市場(chǎng)下跌，機(jī)構(gòu)應(yīng)該持有更多的期貨合約以對(duì)沖現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，因此，KOSPI200的上漲更多的是技術(shù)性的反彈。而TAIEX指數(shù)期貨推出初期，無(wú)論是從開(kāi)戶(hù)還是從交易來(lái)看，99%以上均為個(gè)人投資者行為，機(jī)構(gòu)并不主導(dǎo)期貨市場(chǎng)，也就是說(shuō)，可能不存在股指期貨上市前機(jī)構(gòu)加碼成份股、增加股指期貨話語(yǔ)權(quán)的普遍行為，而‘加碼’行為可能只存在少數(shù)機(jī)構(gòu)中?！蓖跏棵鞅硎?。

3月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿，雖然意見(jiàn)稿對(duì)公募基金限制重重，但畢竟作為現(xiàn)貨市場(chǎng)主體的公募基金被獲準(zhǔn)參與股指期貨市場(chǎng)，仍令市場(chǎng)對(duì)此充滿了遐想。

然而據(jù)記者了解，由于參與細(xì)則尚未出爐，公募基金仍無(wú)法正式開(kāi)展股指期貨業(yè)務(wù)，業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨上市首日公募基金缺席幾成定局。

“如果機(jī)構(gòu)在前期無(wú)法參與股指期貨市場(chǎng)，那么他們?cè)谕瞥鲋皳屗{(lán)籌股的意愿就會(huì)很低，這也是我國(guó)股指期貨行情并不明顯的一個(gè)主要原因?！币晃蛔C券與期貨業(yè)人士對(duì)此解釋。

王士明認(rèn)為，股指期貨只是為現(xiàn)貨指數(shù)增加了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠從根本上改變現(xiàn)貨組合的風(fēng)險(xiǎn)特性，成分股組合變成一種基本面良好的、風(fēng)險(xiǎn)可管理的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，因而也改變投資者對(duì)成份股的市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)為相對(duì)其他股票，成份股應(yīng)具有某種“創(chuàng)新”的溢價(jià)，或降低成分股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

“也就是在這一市場(chǎng)預(yù)期下，現(xiàn)貨指數(shù)在期貨上市前會(huì)有所上漲?！蓖跏棵鞅硎?。

流動(dòng)性憂慮

“原本我們想在股指期貨上好好干一場(chǎng)的，畢竟此前在香港市場(chǎng)有過(guò)類(lèi)似交易的多年經(jīng)驗(yàn)，但現(xiàn)在看來(lái)，我們前期的參與力度不會(huì)很大?！逼谪浰侥肌虾５虏啪壨顿Y管理有限公司總經(jīng)理林軍向記者表示，原本寄予厚望的套利交易很可能因?yàn)榱鲃?dòng)性較低而導(dǎo)致機(jī)會(huì)不足。

有類(lèi)似擔(dān)憂的還有一位期貨公司總經(jīng)理，該老總曾向記者表示，“我認(rèn)為至少需要三萬(wàn)個(gè)開(kāi)戶(hù)數(shù)量，才能滿足股指期貨的流動(dòng)性要求。

而在3月26日，中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人向媒體表示，開(kāi)戶(hù)啟動(dòng)一個(gè)多月來(lái)，股指期貨的開(kāi)戶(hù)數(shù)量為3000多戶(hù)?！霸?000多戶(hù)中機(jī)構(gòu)投資者約占總數(shù)的2%多，而總共90%以上的都是過(guò)去做商品期貨的老期貨。”中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示。

然而，離股指期貨掛牌上市僅剩兩個(gè)多星期，從三千多開(kāi)戶(hù)數(shù)達(dá)到三萬(wàn)戶(hù)談何容易。

一位有IB業(yè)務(wù)的證券公司營(yíng)業(yè)部老總也向記者表示，股指期貨開(kāi)戶(hù)人數(shù)沒(méi)有之前想象的那么樂(lè)觀，“這和創(chuàng)業(yè)板時(shí)加班加點(diǎn)有天壤之別。

然而這也并非壞事，王士明認(rèn)為，開(kāi)戶(hù)人少將有助于股指期貨交易初期的平穩(wěn)運(yùn)行，“運(yùn)行比較正常后，一些門(mén)檻可能就會(huì)降下來(lái)，到時(shí)市場(chǎng)規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大”

而像QFII如何參與股指期貨的相關(guān)制度至今未出，也消除了此前市場(chǎng)人士擔(dān)憂的因?yàn)镼FII具有較為豐富的股指期貨操作經(jīng)驗(yàn)而在中國(guó)指數(shù)期貨市場(chǎng)上可能“翻江倒?！?。但是除了QFII外，外資是否可以以隱性形式進(jìn)入中國(guó)股指期貨市場(chǎng)？

王士明告訴記者，以隱性形式等非法渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)，畢竟成本太大，“所以不必?fù)?dān)心外資操縱中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的可能”。