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股指期貨目前仍然不能支撐二八轉(zhuǎn)換，5月前后可能見相對(duì)高點(diǎn)

融資融券已經(jīng)進(jìn)入市場。股指期貨16日即將登陸。市場近期似乎在預(yù)熱，同樣，很多人問，二八轉(zhuǎn)換是不是又要來了？

股指期貨傳說

我認(rèn)為，從現(xiàn)行融資融券、股指期貨的規(guī)則看，風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，投資者參與門檻較高，初期開戶數(shù)量必然較少，同時(shí)折算率低、保證金比例高，因此對(duì)提振大盤股表現(xiàn)的力度有限。

先看融資融券，從參與資格來講，大部分券商將門檻設(shè)定為開戶時(shí)間應(yīng)不少于18個(gè)月、證券資產(chǎn)不低于50萬元，金融總資產(chǎn)不低于100萬元，投資經(jīng)驗(yàn)在3年以上的客戶，另外投資者還需通過證券公司的信用評(píng)級(jí)才能申請(qǐng)開戶。

再看股指期貨，交易初期交易保證金比例較高。5月、6月合約暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約暫定為合約價(jià)值的18%，明顯高于中金所規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)12%。

假定不考慮其它因素，只考察股指期貨推出前后權(quán)重股的表現(xiàn)，周邊市場的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在股指期貨推出后，權(quán)重股之前有的溢價(jià)反而在逐漸消失，表現(xiàn)與市場整體走勢趨于一致，甚至在股指期貨推出半年后，美國市場、日本市場的中小盤股票還跑贏大盤股。這也表明，股指期貨只是一個(gè)交易工具，借此大幅提升大盤股估值，甚至期望完全的二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換是不現(xiàn)實(shí)的。

另外，從近一段時(shí)間來新增股票開戶數(shù)與新增基金開戶數(shù)也可以看出來，股票開戶數(shù)無論是絕對(duì)數(shù)還是增長率都高于基金開戶數(shù)，這個(gè)數(shù)據(jù)從實(shí)證角度看難以支持市場馬上展開二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

加息前還有活躍期

在股指期貨推出半年后，美國市場、日本市場的中小盤股票還跑贏大盤股。這也表明，股指期貨只是一個(gè)交易工具，借此大幅提升大盤股估值，甚至期望完全的二八風(fēng)格轉(zhuǎn)換是不現(xiàn)實(shí)的。

流動(dòng)性收而不緊，謹(jǐn)防通脹持續(xù)上漲壓力。目前央行一直在采用數(shù)量型工具回籠資金，至于加息這一價(jià)格工具的啟用，應(yīng)該主要關(guān)注CPI的走勢，溫總理在兩會(huì)期間將管理通脹預(yù)期列為經(jīng)濟(jì)三大難題，同時(shí)上升到政權(quán)穩(wěn)固的高度，足以可見CPI的走勢將清楚決定何時(shí)啟動(dòng)加息。而從CPI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及物價(jià)的運(yùn)行情況看，二季度確是一個(gè)非常敏感的時(shí)間點(diǎn)，而且?guī)缀蹩梢钥隙ǘ径葘?huì)加息。目前的市場顯然能在加息預(yù)期實(shí)現(xiàn)前有一段活躍期，所以，我維持A股市場在5月前后見到相對(duì)高點(diǎn)的判斷。

從估值的角度看，目前上證綜指3050點(diǎn)附近、滬深300指數(shù)3250點(diǎn)附近所對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)估值(TTM，整體法)在24倍左右，而按照2009年預(yù)測業(yè)績測算的動(dòng)態(tài)估值在21倍左右，按照2010年預(yù)測業(yè)績測算的動(dòng)態(tài)估值在16倍左右。歷史上，A股市場長期低于16倍PE的時(shí)間是比較短的，而且都是在極端情況，因此，如果2010年預(yù)測業(yè)績不出現(xiàn)大幅下調(diào)，那么A股市場大幅下跌的空間很小。

市場趨勢

A股市場2800點(diǎn)附近，我認(rèn)為，就是2010年底部區(qū)域。一季度市場震蕩向下，低點(diǎn)已經(jīng)探到2890點(diǎn)附近，二季度市場將繼續(xù)維持震蕩格局，只不過會(huì)走出倒V形走勢，先是震蕩上行，在貨幣政策出現(xiàn)明顯收緊前探明階段性高點(diǎn)，我預(yù)計(jì)在5月份前后達(dá)到3300點(diǎn)附近，然后再度震蕩下行。

根據(jù)前面分析，融資融券、股指期貨對(duì)于提振大盤股的表現(xiàn)力度一般，而且，流動(dòng)性難以支持大市值品種出現(xiàn)持續(xù)大幅的上漲。因此，對(duì)于權(quán)重板塊、期指受益板塊，整體不容樂觀。

但是，考慮到CPI在未來三個(gè)月存在進(jìn)一步上升的預(yù)期，因此，對(duì)于通脹受益板塊，即產(chǎn)品價(jià)格上漲板塊給予標(biāo)配，例如煤炭、有色等。對(duì)于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板塊，我們要始終給予重點(diǎn)關(guān)注。4月份是年報(bào)披露的最后一個(gè)月，依然會(huì)有高成長的公司推出高送轉(zhuǎn)分配預(yù)案，市場結(jié)構(gòu)性的超額收益機(jī)會(huì)依然在這一塊，因此，對(duì)于高成長＋高送轉(zhuǎn)股繼續(xù)給予重點(diǎn)配置。

由于流動(dòng)性降低和各項(xiàng)政策匯總，居民投資房地產(chǎn)和股市意愿并不強(qiáng)烈。以此為基礎(chǔ)，A股指數(shù)2010年和2011年波動(dòng)區(qū)間在2350—4000點(diǎn)概率很高，年內(nèi)預(yù)計(jì)2500—3300左右。流通市值和存款比值也符合該數(shù)據(jù)，假設(shè)經(jīng)濟(jì)二次探底，再次大規(guī)模注入貨幣，A股指數(shù)也許能摸高到4000點(diǎn)，這是小概率事件。新股過高市盈率發(fā)行也是壓制股指上升的一個(gè)重要原因，擊鼓傳花的游戲還是會(huì)有終點(diǎn)的。