□海通期貨總經(jīng)理 徐凌

股指期貨套期保值，是投資者通過買進或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，希望在未來某一時刻通過賣出或買進期貨合約，從而補償因現(xiàn)貨市場價格變動而帶來的損失。

套期保值理論從其淵源上分析，早期主要來自凱恩斯和?？怂沟挠^點。他們認為套期保值是在現(xiàn)貨市場上的商品生產(chǎn)者規(guī)避價格風險的一種習慣行為，保值交易的直接動機是轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價格風險，其目標在于現(xiàn)貨經(jīng)營中利潤的保證。因此，保值者總是在期貨市場和現(xiàn)貨市場建立數(shù)量相等、方向相反的“均衡而相對”的交易部位，在兩個市場完成兩個買賣過程，早期的套期保值理論一般認為，只要交易者在期、現(xiàn)貨市場上進行這種均衡相對的交易，就可以有效地轉(zhuǎn)移價格風險。這種理論后來被稱為“傳統(tǒng)保值理論”。傳統(tǒng)套期保值理論在整個套期保值理論中仍處于基礎(chǔ)地位，它聯(lián)系現(xiàn)貨市場與期貨市場的這種理念，最直接、最純粹地體現(xiàn)了套期保值的本質(zhì)。傳統(tǒng)套期保值理論認為套期保值的功能是減少和轉(zhuǎn)移價格風險，因而套期保值必須“數(shù)量相等、方向相反的“

選擇性套期保值理論又稱為基差套期保值策略或選擇套期保值策略，有學者認為投資者是以利潤最大為追求目標，而非追求風險最小，故將現(xiàn)貨價格和期貨價格的差距定義為基差，以基差的大小判斷是否進行套期保值操作。在現(xiàn)實的期貨交易中，期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動不完全一致，存在基差風險。若投資者持有現(xiàn)貨頭寸而目前的基差大于0且極小，其預期在避險期間期末時基差加大，此時投資者才采取套期保值操作，在期初時賣出期貨，至期末時賣出現(xiàn)貨且買進期貨以沖銷頭寸。投資者可能選擇性地采取完全不套期保值、部分套期保值或完全套期保值。

與傳統(tǒng)的套期保值理論相對應的是現(xiàn)代組合投資套期保值理論，它認為套期保值者在期貨市場上進行套期保值時并不能將風險全部轉(zhuǎn)移出去，而是要承擔期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格變化不一致時的風險即基差風險；現(xiàn)代組合投資套期保值理論更加注重如何計算最小風險保值比率和對風險的控制，以達到收益的最大化。最小風險保值比率是隨著時間的推移，根據(jù)交易者對風險偏好程度，對期貨市場價格預期的方向以及對期貨價格預期的置信程度差異而變化的，因此它是一種動態(tài)的套期保值。

上述三種套期保值理論的側(cè)重點各有不同，投資者需結(jié)合自身特點，明確套期保值動機，選擇適用的套期保值方法，才能充分發(fā)揮股指期貨的避險功能。