張志斌

隨著股指期貨正式推出日期的日益臨近，即將迎來(lái)20歲生日的A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)也將迎來(lái)一次大洗牌，其力度或許將遠(yuǎn)超股改給市場(chǎng)帶來(lái)的影響。

由于目前股指期貨開(kāi)戶的門檻高企，廣大中小投資者或與此無(wú)緣。在這樣的市場(chǎng)背景下，當(dāng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)再度出現(xiàn)之時(shí)，中小投資者無(wú)疑將成為當(dāng)然的輸家。

那么擁有資金、信息、研發(fā)能力等多方面優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者如公募基金是否就會(huì)成為當(dāng)然的贏家呢？答案卻也未必！根據(jù)目前的規(guī)定，基金持有股指期貨空單的合約價(jià)值不能超過(guò)自身持股總市值的20%，持有的多單不能超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，這意味著基金盡管能夠通過(guò)股指期貨規(guī)避一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但在大多數(shù)基金仍有持倉(cāng)比例底線的背景下，其顯然難以做到完全規(guī)避市場(chǎng)下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果再考慮老基金的契約修改需要時(shí)間以及基金業(yè)精熟股指期貨業(yè)務(wù)的人才稀缺等要素，早已成為市場(chǎng)狩獵目標(biāo)的公募基金要想成為贏家的難度頗大。

至于券商，新增的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)盡管可以讓行業(yè)的整個(gè)蛋糕變大，但對(duì)個(gè)體公司的要求顯然也會(huì)水漲船高，那些目前僅僅依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)偏安一隅的中小券商們無(wú)疑將迎來(lái)越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)的并購(gòu)重組將成為必然之選，那些具有資金優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)的大型券商將更能從中獲利，在越來(lái)越大的市場(chǎng)蛋糕中分得更多的份額。

股指期貨對(duì)于那些機(jī)制靈活，又擁有“船小好調(diào)頭”優(yōu)勢(shì)的私募基金們而言卻是重磅利好。隨著越來(lái)越多的明星基金經(jīng)理以及投資總監(jiān)級(jí)人物投身這一行業(yè)，私募基金盡管目前在整體研發(fā)實(shí)力和規(guī)模等方面尚不能與公募基金相抗衡，但就成熟的高端人才在行業(yè)中所占絕對(duì)比例而言，無(wú)疑要高出公募基金許多。更不用說(shuō)某些私募大佬們本身就是自期貨市場(chǎng)發(fā)家而來(lái)，其對(duì)如何利用股指期貨來(lái)配合現(xiàn)貨的操作無(wú)疑更具心得，這可以從某些私募產(chǎn)品在設(shè)立之初就提前將股指期貨列入投資范圍、個(gè)別私募大佬早已在港股期指市場(chǎng)開(kāi)始練兵等得到體現(xiàn)，而現(xiàn)存的公募基金們則還需修改基金契約后才可投資期指，在布局之初，私募基金們已然占先。

更值得一提的就是以QFII為代表的“熱錢”了。相對(duì)于國(guó)內(nèi)的各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨的研究尚處于萌芽狀態(tài)不同，境外的對(duì)沖基金們對(duì)此間的投資之道早已是成竹在胸，各種套保、套利甚至期市、股市之間的相互影響等交易策略早有一定之規(guī)，再加上其超強(qiáng)的規(guī)避監(jiān)管能力，其對(duì)股指期貨的影響可能將超出大多數(shù)市場(chǎng)人士的預(yù)計(jì)，以后甚至不排除出現(xiàn)由其主導(dǎo)下的市場(chǎng)大幅波動(dòng)。也正鑒于此，目前較嚴(yán)的期指開(kāi)戶制度能否得到有效的執(zhí)行將成為監(jiān)管“熱錢”的關(guān)鍵點(diǎn)之一。