海通期貨 姚欣昊

市況：央行數據顯示3月份人民幣新增貸款回落至5107億元，緊縮預期紓緩。滬深300現貨指數走勢可謂波瀾壯闊，開盤后在權重股帶動下慣性上沖，而小盤股大幅殺跌使得11時左右開始小幅跳水，恐慌性心理推波助瀾。午后逢低買盤入場，滬深300指數大舉反攻。至收盤時，滬深300指數上漲1.2%，收于3391.7點，成交量較上一交易日繼續(xù)放大。仿真交易合約昨日跟隨滬深300指數走勢，上演過山車行情，充分體現了期現聯動性。主力合約IF1005上漲了0.61%，成交量較上一交易日繼續(xù)放大。

分析：昨日收盤時，股指期貨仿真合約漲跌互現，滬深300指數與主力合約IF1005的基差繼續(xù)縮小至-38.88點。IF1005的無套利區(qū)間為3328.25點至3419.73點，即基差為-28.01點至63.47點時不存在套利機會，通過賣出IF1005買入復制滬深300指數僅能獲得0.28%的無風險收益，考慮到沖擊成本的影響，IF1005實際上已經沒有期現套利的機會。各合約中，IF1006的套利雖仍具有最高的年化收益率8.65%，但是0.88%的持有到期收益率在沖擊成本的影響下也會被削減大半，因此僅IF1012具有明顯的期現套利機會。觀察昨天的盤面后，我們認為，股指期貨即將正式上市交易，有相當多的一部分投資者已經開始演習期現套利，這一點從升水最嚴重的IF1012跌幅最大，而升水最小的IF1005不跌反而隨著滬深300的上漲而跟漲就可以看出。

昨日收盤時，各合約相鄰之間的價差繼續(xù)縮小，IF1006與IF1005的收盤價差縮小至27.2點，雖各相鄰合約價差依然高于理論價差，但是算上交易成本、沖擊成本以及將來可能需要的轉現成本，跨期套利幾乎是虧損的。這一現象也驗證了投資者在演練套利的推測(合約價格回歸理性價位附近)。因此，建議前期開倉的跨期套利組合可以選擇平倉獲利，收益應在100個點以上。

期現套利分析表

合約

收盤價

基差

到期天數

無套利區(qū)間

套利收益率

下界價格

上界價格

下界對應基差

上界對應基差

持有到期收益率

年化收益率

IF1005

3430.60

-38.88

38

3328.25

3419.73

63.47

-28.01

0.28%

2.67%

IF1006

3457.80

-66.08

66

3299.62

3423.28

92.10

-31.56

0.88%

4.91%

IF1009

3470.60

-78.88

157

3207.08

3437.44

184.64

-45.72

0.83%

1.90%

IF1012

3511.00

-119.28

248

3117.05

3452.03

274.67

-60.31

1.47%

2.13%

來源：海通期貨研究所