交銀國際 黃文山 徐麟威

受到外圍市場大幅下挫的拖累，恒指在周三早盤裂口低開近400點，后于20300至20400點范圍反復(fù)偏軟。但我們認為，這次股市意外調(diào)整的理由顯得有些牽強。表面上看，美股借口歐洲債務(wù)危機的深化創(chuàng)出3個多月來最大單日跌幅，說是因為西班牙可能步希臘后塵，令部分資金撤離歐洲流向美國避險，推高美元和美國國債；同時，國際商品市場受壓。

實際上，西班牙的問題市場早已心知肚明，在希臘債務(wù)問題成為熱點議題的時候，投資者早已看到西班牙、葡萄牙等國暴露的風(fēng)險，而這次再以這個借口炒作未免顯得有些舊事重提。另外，美國近來公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不錯，企業(yè)業(yè)績也普遍較好，美國經(jīng)濟的基本面應(yīng)該是在穩(wěn)步復(fù)蘇，美股的調(diào)整就更多是出于技術(shù)上以及心理上的因素。

我們擔(dān)心的問題是：美股的調(diào)整也許才剛剛開始，或者空頭氣氛將彌漫整個5月，之后我們不難預(yù)料到市場又會有新的借口，比如擔(dān)憂美聯(lián)儲會提前收緊貨幣政策、甚至將歐洲債務(wù)危機鼓吹得更大，西班牙、葡萄牙甚至英國，歐洲有幾個國家不是債臺高筑？任由其說！從某種程度上講，港股受美股影響將顯得較為壓抑，但內(nèi)地A股卻有機會成為刺激港股靠穩(wěn)甚至向上的重要因素。

再談?wù)剼W洲方面，近兩天，美國和歐洲股市又一次彌漫著恐慌情緒，希臘獲歐盟和IMF在5月初采取拯救措施后，投資者又擔(dān)心歐盟需擴充其財政救助方案至其他受債務(wù)纏身的歐洲國家，包括葡萄牙和西班牙。此外，有投資者預(yù)期希臘政府沒有能力實行財政救助方案所列出的嚴格條件，市場新的憂慮令歐元兌美元下跌至12個月以來的最低位。自希臘于去年11月初爆出信貸危機后，歐元兌美元的匯率已蒸發(fā)逾11%；希臘政府債券價格持續(xù)下跌，2年期的國債息率升至13.81%，而西班牙和葡萄牙的國債亦見同樣的遭遇。

我們未能以常理解釋這個現(xiàn)象。評級機構(gòu)標普在4月份最后一個星期下調(diào)希臘債券評級至“垃圾級”，觸發(fā)了歐盟和IMF確認啟動拯救方案。然而，在此關(guān)鍵時刻，市場表現(xiàn)卻相對平靜；現(xiàn)在希臘獲得財政支持，允諾在未來兩至三年內(nèi)應(yīng)不會出現(xiàn)債務(wù)違約，但奇怪的是，全球股市卻在過去兩天大瀉。

我們嘗試從“陰謀論”的角度解釋這個情況：眾多對沖基金及交易商持有大量歐元的空倉，他們利用投資者的恐懼心理蓄意推低市場，借以從中獲利。我們并不知道股市底部在哪里，也無法預(yù)測股市何時見底，但我們可以觀察到股市見底的信號——當(dāng)市場最為恐慌、人人不顧股價拋售股份、連最看好股市的分析員也轉(zhuǎn)為看淡的時候，便是股市見底的時候了。