醫(yī)藥商業(yè)并購重組機會大

在生物醫(yī)藥板塊中，醫(yī)藥商業(yè)通常不被人們重視，但今年一季度的數(shù)據(jù)顯示，在申萬6個二級行業(yè)中，醫(yī)藥生物是業(yè)績增長顯著的行業(yè)之一，其今年一季度營業(yè)收入環(huán)比增長22.42%，歸屬于母公司的凈利潤環(huán)比增長97.14%。據(jù)進一步的分析表明，銷售毛利率擴大是推動其業(yè)績增長的主要因素，其毛利率從上一季度的10.46%提高到今年一季度的14.13%，環(huán)比擴大了35%，在各子行業(yè)中毛利率提高幅度最大。而在申萬6個二級行業(yè)中有4個毛利率下降。與此同時，該板塊銷售凈利率也從去年四季度的2.04%上升到一季度的3.61%，上升幅度為76.96%，盡管只是提高了1.57個百分點。

從營業(yè)成本看，今年一季度醫(yī)藥商業(yè)板塊同比上升了17.4%，低于營業(yè)收入的升幅，表明其加價率有所提高，這是其毛利率提高的基本因素。而從銷售凈利率的大幅上升看，在三項費用中財務(wù)費用占營業(yè)收入的比重環(huán)比下降了0.15個百分點，下降幅度為20%，而營業(yè)費用和管理費用都有所上升。

我們認為，財務(wù)費用下降表明其資金運用效率在提高。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度醫(yī)藥商業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為34.67天，而去年則是36.15天，提高了1.48天，提高幅度為4.09%。另一方面，負債率也從2009年末的74.81%下降至64.92%，下降幅度為13.22%。這都節(jié)省了資金，從而成為降低財務(wù)費用的重要因素。

從估值水平來看，按今年一季度業(yè)績以5日收盤價并以整體法計算，剔除負值，醫(yī)藥商業(yè)板塊市盈率為30.6倍，而非金融類行業(yè)整體市盈率為24.42倍，前者對后者的溢價率約為25%。我們統(tǒng)計2003年初以來的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，其市盈率(TTM整體法，周價格，剔除負值)平均值為53.71倍，對剔除金融后的A股市盈率的溢價率平均值約為70%。這就是說，與歷史相比，以今年一季度的業(yè)績看，醫(yī)藥商業(yè)目前市盈率并不高。

未來隨著基本藥物制度開始實施，“省級招標，統(tǒng)一配送”政策必然使資源向大型區(qū)域分銷龍頭企業(yè)集中，同時有關(guān)部門主推大流通意圖也較為明顯，這將推動跨區(qū)域的并購，從而有利于龍頭企業(yè)的擴張，一些龍頭企業(yè)規(guī)?？赡芤虼说玫娇焖贁U大。另外，從行業(yè)前景來看，隨著醫(yī)藥需求的快速增長，醫(yī)藥商業(yè)的成長空間很大，且作為商業(yè)其也具備長期持續(xù)穩(wěn)定增長的特征，因而值得穩(wěn)健投資者關(guān)注，特別是大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。