交銀國際研究部 黃文山

大部分亞洲股市周二均出現(xiàn)大跌，進一步證實歐洲債務(wù)危機尚未完結(jié)。其實，歐美股市周一大幅抽升主要是由平淡倉盤帶動，歐洲的巨額貸款計劃似乎未能重整市場信心。我們認為，歐盟錯過了出手拯救希臘的最佳時機，并放任危機一直惡化至難以修補的地步，現(xiàn)在要挽回市場信心相當困難。我們預期資金在未來一段時間繼續(xù)撤出歐洲市場，將拖累歐元及歐洲股市的表現(xiàn)。由于投資者擔心歐盟未能控制歐洲債務(wù)危機，有機會擴散至其他市場。我們預計環(huán)球股市在未來1至2個月將疲弱不振。

本期筆者想從經(jīng)濟學的角度去剖析歐洲的前景。歐元面世11年來，歐洲經(jīng)濟一體化逐漸實現(xiàn)。在金融風暴發(fā)生之前就有研究指出，在匯率風險不再的情況下，歐洲各國之間的拆借市場和債市已趨同步互通，使歐元的國際影響大大增加，亦間接讓歐盟在國際上爭到個更大的話語權(quán)。不過，在金融海嘯爆發(fā)后，情況變得不再一樣。

歐盟最大的問題就是它并不是一個國家，而是一個包含著多個國家的組織。歐盟的成立就意味著參與的國家同意采用同一種貨幣，以及同樣的貨幣政策。但是只要細心看，就會很容易發(fā)覺到各國的貧富和增長能力不同、社會的需求不同，政府的開支亦不同。單一的貨幣政策能否滿足各國的需要？

事實上，在歐元面世初期，已經(jīng)有學者表示歐盟的制度不可行。而金融海嘯發(fā)生后，歐盟的弱點已經(jīng)表露無遺。筆者認為，如果能給予歐盟一段長時期(約20-30年)，讓成員國能在經(jīng)濟層面上逐步融合，歐元一體化或許是可行的。但在融合之前，金融風暴就已經(jīng)發(fā)生。

此外，希臘問題可能只是冰山一角，歐盟債務(wù)危機不能在一朝一夕解決，排隊等救濟的國家還會陸續(xù)到來；強國現(xiàn)在忙于考慮自身利益，早已將歐洲股市一體化進程拋諸腦后。希臘危機就凸顯出歐元的深層次盾：一方面成員國必須放棄貨幣政策的自主權(quán)；另一方面要施行本國財政政策又受歐盟規(guī)定限制，迫使弱國鋌而走險，欺瞞賬目。

回顧希臘在過去十年的發(fā)展，就不難理解今日的結(jié)果：自希臘采用歐元后，就能通過發(fā)歐元債券輕易融資?？上?，該國未能利用便宜的融資方法去提升其盈利能力，卻把資金運用在社會民生及基建項目上。這些項目耗盡了政府儲備，卻不能帶來任何回報，到償還債務(wù)的限期來臨時就出現(xiàn)問題了。

歐洲市場兩極化的現(xiàn)象將會持續(xù)，有關(guān)國家的主權(quán)債券評級下降將拖累其國內(nèi)企業(yè)的信貸評級，增加集資困難及融資成本，那么更多的企業(yè)家將從事不合理的高風險投資，盈利前景更不穩(wěn)定。