□本報(bào)記者 陳聽(tīng)雨

隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，金融市場(chǎng)上的裸賣空交易已被外界指為加速危機(jī)惡化的幕后“兇手”，遭到歐美監(jiān)管當(dāng)局的猛烈抨擊。德國(guó)政府5月18日宣布，禁止對(duì)全國(guó)10個(gè)最重要金融機(jī)構(gòu)的股票進(jìn)行裸賣空交易。

在大西洋彼岸，美國(guó)參議院18日雖否決了多根參議員提出的禁止裸賣空信貸違約掉期(CDS)的議案修正案，但多德參議員提出靈活對(duì)待CDS產(chǎn)品，可能使得禁止裸賣空CDS的問(wèn)題在參議院得以繼續(xù)審議。

德國(guó)總理默克爾19日還表示，德國(guó)將在21日向歐盟提出包括加快削減預(yù)算、對(duì)違規(guī)國(guó)家施以更嚴(yán)格懲罰等建議。她說(shuō)：“缺乏規(guī)章和限制會(huì)使金融市場(chǎng)行為受毀滅性盈利動(dòng)機(jī)的推動(dòng)，這對(duì)歐洲甚至全世界的金融穩(wěn)定造成實(shí)質(zhì)性威脅。

德國(guó)禁止裸賣空交易

德國(guó)財(cái)政部宣布，自本月19日開(kāi)始，禁止對(duì)歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債以及部分金融機(jī)構(gòu)股票等進(jìn)行“裸空交易”，禁令有效期至2011年3月31日。同時(shí)被禁止進(jìn)行相應(yīng)“裸空交易”的還有歐元國(guó)債、信用違約互換(CDS)這類金融衍生產(chǎn)品以及德國(guó)商業(yè)銀行、德意志銀行、安聯(lián)保險(xiǎn)公司等10家金融大企業(yè)的股票。德國(guó)政府稱，采取這一措施的理由是歐元區(qū)國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，危及到歐元區(qū)整個(gè)金融系統(tǒng)。德國(guó)金融監(jiān)管局將不斷檢查禁令執(zhí)行情況。

“裸賣空交易”(指投資人預(yù)期市場(chǎng)上的債券或股票行情下滑，在沒(méi)有借入債券、股票而直接在市場(chǎng)上賣出根本不存在的債券、股票行然后在價(jià)格下跌后買回，以此獲得差價(jià)收益)。這鐘交易方式會(huì)放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

奧地利財(cái)政部發(fā)言人19日表示，該國(guó)將爭(zhēng)取在全歐洲推行對(duì)部分金融股及債券的裸賣空禁令。

歐盟財(cái)政服務(wù)監(jiān)管專員巴尼耶表示，歐盟將于今年秋季針對(duì)裸賣空行為提出正式議案，其中包括針對(duì)CDS的措施。巴尼耶說(shuō)：“我們將對(duì)此類交易嚴(yán)格處理，這些投機(jī)者不愿意見(jiàn)光，就讓我們用陽(yáng)光把他們沖出來(lái)。

希臘首相帕潘德里歐稱，多位歐洲領(lǐng)導(dǎo)人已致信美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬，要求美國(guó)考慮禁止CDS交易，相關(guān)建議還將提交于6月召開(kāi)的二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)討論。此外，國(guó)際掉期與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)19日稱，金融監(jiān)管當(dāng)局有理由對(duì)CDS交易予以關(guān)注，作為一家信用衍生市場(chǎng)參與者的全球代表實(shí)體，ISDA將與監(jiān)管實(shí)體合作維護(hù)債務(wù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

CDS是一種信用違約掉期合約，其實(shí)質(zhì)相當(dāng)于一種保險(xiǎn)，購(gòu)買CDS后便把債券違約風(fēng)險(xiǎn)讓渡給了CDS賣家。一方面，CDS可對(duì)沖債券持有人所持債券的違約損失，具有積極意義；但如投資者不看好某種債券，就可以較小代價(jià)購(gòu)買該種債券的CDS，在該債券違約時(shí)，獲得巨額賠償。而并不持有該種債券的機(jī)構(gòu)，也在看空該債券時(shí)大量購(gòu)買該種債券的CDS，以賺取違約賠償，這就構(gòu)成了裸賣空行為。希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，希臘債德國(guó)、法國(guó)和盧森堡都建議限制甚至禁止裸賣空主權(quán)債務(wù)CDS，但英國(guó)擔(dān)心禁止裸賣空會(huì)打擊倫敦金融業(yè)，歐洲央行行長(zhǎng)特里謝也不建議禁止裸賣空，而是傾向于將CDS交易集中起來(lái)，增強(qiáng)信息透明度。

禁令成效存疑

然而市場(chǎng)分析人士卻對(duì)德國(guó)裸賣空禁令的成效提出質(zhì)疑?！澳┤詹┦俊濒敱饶嶂赋觯?dāng)前歐洲國(guó)家正在進(jìn)行的金融改革成效不佳，若不從根本上削減負(fù)債，則無(wú)法降低歐元區(qū)經(jīng)歷下一場(chǎng)危機(jī)的幾率。布朗兄弟哈里曼首席全球貨幣策略師錢德勒19日更指出德國(guó)的裸賣空禁令是錯(cuò)誤的政策。他說(shuō)，限制針對(duì)歐元的投機(jī)活動(dòng)僅能解決表面“癥狀”，不能解決根本性問(wèn)題，而歐元區(qū)政策的不協(xié)調(diào)性反而將導(dǎo)致市場(chǎng)不信任情緒的滋生，令歐元進(jìn)一步走軟。

法國(guó)巴黎銀行分析師認(rèn)為，由于目前多數(shù)CDS交易在紐約和倫敦進(jìn)行，若無(wú)美國(guó)支持，德國(guó)的裸賣空禁令將毫無(wú)意義。若美國(guó)也出臺(tái)相關(guān)禁令，則英國(guó)和日本也必緊隨其后調(diào)整監(jiān)管政策。

紐約梅隆銀行的高級(jí)匯市策略師邁克爾·沃爾夫則認(rèn)為，德國(guó)此舉對(duì)只會(huì)促使更多投資者通過(guò)做空歐元來(lái)表達(dá)對(duì)歐元區(qū)的擔(dān)憂。野村證券也認(rèn)為，該禁令可能使投資者難以對(duì)沖歐元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這將打擊市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使歐元進(jìn)一步下跌。

美尋求靈活應(yīng)對(duì)CDS

在CDS的發(fā)明地和主要交易國(guó)美國(guó)，美國(guó)參議院18日否決了一項(xiàng)要求全面禁止裸賣空CDS的大規(guī)模銀行改革議案修正案。該議案由參議員拜倫·多根提出，作為美國(guó)眾議院2009年12月通過(guò)的銀行改革議案的一部分，禁止裸賣空CDS已獲美眾議院批準(zhǔn)。而另一位美參議員多德在其18日提交的CDS相關(guān)修正案中，提出靈活對(duì)待CDS產(chǎn)品。該案也將禁止特定的裸賣空CDS交易，但將延遲禁令實(shí)施時(shí)間，并為監(jiān)管部門未來(lái)部分或全部取消禁令留出了空間。

多德修正案諸多條款與多根修正案相同，兩修正案的最主要區(qū)別是，多德修正案允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)在對(duì)“裸賣空CDS空頭倉(cāng)位的潛在系統(tǒng)性影響”及其他問(wèn)題進(jìn)行規(guī)定的研究后，縮減甚至取消禁令。該修正案還規(guī)定，擬議的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)負(fù)責(zé)人將有權(quán)決定暫?；蛉∠畹娜我獠糠?。

2008年美國(guó)引爆全球金融危機(jī)時(shí)，美國(guó)證交會(huì)(SEC)也采取了類似的股票裸賣空禁令，美證交會(huì)2008年7月宣布，為防止部分投資機(jī)構(gòu)利用賣空機(jī)制操縱股價(jià)，禁止對(duì)房利美、房地美和高盛等19家受次債影響的大型金融機(jī)構(gòu)的股票進(jìn)行裸賣空交易。美證交會(huì)隨后又于2009年7月27日宣布，將當(dāng)年7月31日到期的禁止裸賣空的臨時(shí)性法令延伸為永久性有效。