從歷史走勢(shì)來看，新的品種在上市初期由于市場(chǎng)的不成熟，往往會(huì)伴伴隨著很多的套利機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)大多是無風(fēng)險(xiǎn)的，而且是比較容易發(fā)現(xiàn)的，不過隨著市場(chǎng)的逐漸趨于成熟，這種機(jī)會(huì)出現(xiàn)的次數(shù)也會(huì)逐漸減少。股指期貨也是一樣，在滬深300股指期貨上市這一個(gè)多月以來，就多次出現(xiàn)跨期套利機(jī)會(huì)，IF1006-IF1005兩個(gè)合約的價(jià)差多次突破50點(diǎn)， 給投資者帶來了無風(fēng)險(xiǎn)的正向跨期套利機(jī)會(huì)。

為了能夠更為直觀地理解跨期套利，我們以近期實(shí)際操作的一次套利為例進(jìn)行介紹。2010年5月19日下午開盤后，股指IF1006合約強(qiáng)勢(shì)拉升，而IF1005合約相對(duì)弱勢(shì)，兩者價(jià)差不斷拉高。開盤后5分鐘兩者價(jià)差拉高至51.80點(diǎn)，股指IF1006合約價(jià)格為2850， IF1005合約價(jià)格為2798.201此時(shí)我們買入IF1005合約，同時(shí)賣出1006合約。接下來我們需要做的就是等待兩者的價(jià)差回歸到正常區(qū)間。5月19日收盤時(shí)兩者價(jià)差為21.4點(diǎn)，IF1006價(jià)格為2784.80點(diǎn)IF1005價(jià)格為2763.40。實(shí)現(xiàn)利潤30.4點(diǎn)，一手套利獲益9120元。去掉手續(xù)費(fèi)后獲利8600元，日資金回報(bào)1.7%。

而股指期貨正向跨期套利，當(dāng)價(jià)差拉大到一定值N， 理論上是無風(fēng)險(xiǎn)的。 即便在期貨市場(chǎng)不能獲利出場(chǎng)，可以通過現(xiàn)貨交割來鎖定利潤。 還是以最近的一次套利機(jī)會(huì)為例， 假設(shè)最后在期貨市場(chǎng)沒有獲利出場(chǎng)的機(jī)會(huì)，根據(jù)中金所的規(guī)定：滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為標(biāo)的指數(shù)最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)，我們完全有能力做到在最后交割日以同樣的價(jià)格賣平IF1005合約，同時(shí)買入現(xiàn)貨，將跨期套利轉(zhuǎn)為期現(xiàn)套利。此時(shí)我們的持倉就是IF1006合約賣空，以及對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨買持。到了IF1006合約交割期， 同時(shí)了結(jié)期貨、現(xiàn)貨持倉鎖定利潤。 去除期貨各種費(fèi)用(具體費(fèi)用見下表)，一手獲益為11420元。期現(xiàn)共需要資金120萬，月資金回報(bào)0.95%， 年資金回報(bào)11.5%， 理論上是無風(fēng)

而實(shí)際的狀況是正向跨期套利在期貨市場(chǎng)中有很多的獲利出場(chǎng)機(jī)會(huì)。 我們可以制定一套簡單的程序化套利模型， 當(dāng)IF1006-IF1005正向價(jià)差拉大到47.點(diǎn)以上，擇機(jī)入市， 做多1005， 做空1006，當(dāng)價(jià)差回歸到35附近贏利出場(chǎng)。通過對(duì)股指上市這一個(gè)多月的數(shù)據(jù)追蹤，我們獲得4次贏利機(jī)會(huì)，月資金回報(bào)率高達(dá)4.96%，而且這部分收益是無風(fēng)險(xiǎn)的。

通過上面的分析我們可以看出，股指期貨上市初期存在較多的跨期套利機(jī)會(huì)，而且跨期套利收益頗豐，由于最終可以通過現(xiàn)貨交割來實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，因此理論上還是無風(fēng)險(xiǎn)的。而為了進(jìn)一步追求大的套利機(jī)會(huì)，我們可以把時(shí)間周期細(xì)化，比如說30分鐘的分時(shí)價(jià)差或者10分鐘的分時(shí)價(jià)差，這樣就可以追蹤到更多的套利機(jī)會(huì)，不過相應(yīng)的就要求投資者做好資金管理。

(渤海期貨高級(jí)分析師 張旭軍 溫京海 編輯 梁偉)

費(fèi)用項(xiàng)目費(fèi)用/合約總價(jià)比 費(fèi)用值

期貨手續(xù)費(fèi)0.0002 340元

(萬分之一*雙邊)

現(xiàn)貨手續(xù)費(fèi)0.002 1680元

(千分之一*雙邊)

印花稅0.001 840元

沖擊成本*0.0015 1260元

*注：沖擊成本即一定數(shù)量交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊程度。